El mecanismo de salida del capital riesgo, con ejemplos.

El Venture Capital es un método de inversión muy popular en todo el mundo. Las definiciones de organizaciones internacionales autorizadas son [1]: Según la definición de la Asociación Nacional de Capital Riesgo (NVCA), el capital riesgo lo invierten financistas profesionales en empresas emergentes y de rápido desarrollo con un enorme potencial competitivo (especialmente pequeñas y medianas empresas). ). Un tipo de capital social en empresas); por el contrario, la definición de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) es más amplia, es decir, cualquier empresa que produzca y opere productos o servicios innovadores con uso intensivo de tecnología y basados ​​en alta tecnología. y el conocimiento.

Desde la perspectiva del comportamiento inversor, el capital riesgo es el proceso de invertir capital en campos de investigación y desarrollo de alta tecnología que contienen riesgos de fracaso. Desde la perspectiva del modo de operación, se refiere al proceso de inversión de capital de riesgo en empresas de alta tecnología con potencial por parte de intermediarios de inversión bajo la gestión de talentos profesionales. También coordina y garantiza la relación entre los capitalistas de riesgo, los expertos técnicos y los inversores. la distribución de beneficios y riesgos. **Un mecanismo de inversión que resulta gravoso.

El capital riesgo desempeña un papel decisivo en el apoyo a las industrias de alta tecnología y la promoción del desarrollo de la industrialización de alta tecnología, y ha ayudado a muchas empresas de alta tecnología a alcanzar el éxito. Investigaciones extranjeras muestran que los fondos empresariales compuestos de capital de riesgo desempeñaron un papel crucial en la comercialización final de tres descubrimientos científicos importantes de este siglo: las computadoras programables, los transistores y el ADN.

Especialmente en las etapas de establecimiento y crecimiento de empresas de alta tecnología, el papel del capital riesgo es insustituible. Según un informe publicado por la empresa estadounidense de información sobre inversiones "First Venture" en diciembre de 1999 [2], 248 nuevas empresas en los Estados Unidos cotizaron en bolsa con el apoyo de capital de riesgo, estableciendo un nuevo récord al recaudar 19,4 mil millones de dólares. El informe de la empresa muestra que en 1999 las actividades corporativas de fusiones y adquisiciones respaldadas por capital de riesgo también establecieron un nuevo récord, con un importe total de 30,7 mil millones de dólares. En los últimos 50 años, el capital de riesgo ha desempeñado un papel importante en el crecimiento de la industria de alta tecnología de Estados Unidos. La inversión inicial antes de que las nuevas empresas salgan a bolsa proviene principalmente del capital de riesgo. La ex primera ministra británica Margaret Thatcher dijo una vez que la industria británica de alta tecnología está 10 años por detrás de la de Estados Unidos, principalmente porque el capital de riesgo comenzó 10 años después que Estados Unidos. Se puede ver que el desarrollo de industrias de alta tecnología no puede separarse del apoyo al capital de riesgo, que es la "incubadora" de la industrialización de alta tecnología. (Sin embargo, no existe una conexión necesaria entre el capital de riesgo y la alta tecnología. El objetivo final del capital de riesgo es obtener ganancias. La clave para la decisión de un capitalista de riesgo de invertir no es el contenido tecnológico del proyecto, sino si puede generar beneficios. dinero y realizar el capital. La realización del valor agregado. )

Nuestro país está entrando en una nueva era de rápido desarrollo tecnológico si queremos que las empresas de alta tecnología tengan un lugar en la competencia mundial. establecer el sistema de capital de riesgo de nuestro país para promover el desarrollo de industrias de alta tecnología. Por lo tanto, muchos académicos nacionales están prestando atención al estado del capital de riesgo en China y han realizado muchas investigaciones al respecto. Por ejemplo, "Sobre el mecanismo de innovación del capital de riesgo chino" (Cheng Siwei, Guoyan.com, 2001.1.5), "Cómo tomar el camino del capital de riesgo al estilo chino" (Cheng Siwei, Guoyan.com, 2000.11.21 ), "Juicio "Sobre los diez principales malentendidos en el desarrollo actual del capital de riesgo en mi país" (Liu Manhong, 2000, "El capital de riesgo en China" p. 139), "Investigación sobre varios problemas importantes y contramedidas existentes en el sistema de mi país". Fiebre actual del capital de riesgo" (Zhang Wei, 2000), "Descripción general del desarrollo del capital de riesgo en mi país" (Xu Rui'e, "Economic Research Reference", número 55, 2001), "Investigación sobre el desarrollo del capital de riesgo en China" (Chen Demian y He Zheng, "International Finance News", 28 de diciembre de 2000) esperen. Todos discutieron la situación actual, los problemas existentes y las soluciones para el desarrollo del capital de riesgo en China desde la perspectiva de mecanismos macro o microentidades basadas en las condiciones reales de China. En cuanto a los problemas actuales, la mayoría mencionó estrechos canales de financiación e inversión, fondos gubernamentales excesivos, pequeña escala de inversiones, leyes imperfectas, políticas inadecuadas, operaciones irregulares y falta de empresas y capitalistas de riesgo de alto nivel, etc. Estas discusiones son una gran inspiración para acelerar el desarrollo del capital de riesgo en China.

Pero creo que el mecanismo de salida del capital riesgo está en el centro de todo el sistema de capital riesgo. Porque el capital de riesgo es una combinación de alto riesgo y alto rendimiento, y se deben lograr altos rendimientos a través de ciertos canales de salida. Para lograr el objetivo de los inversores, es necesario que exista un mecanismo de salida sólido en el mercado para que los inversores puedan retirar fondos sin problemas.

La última encuesta realizada por el Centro de Investigación de Desarrollo de Capital de Riesgo de la Universidad Renmin de China muestra [3] que existe una nueva tendencia en la inversión de capital de riesgo en mi país. La proporción de inversión gubernamental en inversión de capital de riesgo en mi país cayó del 70% en. de julio de 2000 al 42,9% en julio de 2001. Por primera vez, la financiación no gubernamental recibió una proporción ventajosa. Se puede observar que los canales de financiación del capital de riesgo en mi país se están ampliando y las entidades de inversión también se están diversificando. Sin embargo, el mecanismo de salida del capital de riesgo aún no se ha establecido. Los estrechos canales de salida del capital riesgo se convertirán en el mayor obstáculo para su desarrollo. Por lo tanto, debemos centrarnos en esta cuestión. A continuación, comenzaré primero con el mecanismo operativo del capital riesgo para analizar su mecanismo de salida.

2. Observando el mecanismo de salida del mecanismo operativo del capital riesgo

El mecanismo operativo del capital riesgo se puede resumir en forma de un diagrama de funcionamiento del capital riesgo (Figura 1):

La operación de capital de riesgo involucra principalmente Hay tres componentes principales: sujeto de inversión (inversor), agencia intermediaria (sociedad de capital de riesgo) y objeto de inversión (empresa de riesgo). Cada uno de los tres desempeña su propio papel en el proceso de operación de capital de riesgo.

La entidad de inversión es el proveedor de capital de riesgo. Puede ser inversión gubernamental, inversión corporativa, fondos privados, fondos recaudados por instituciones de investigación científica, préstamos de bancos comerciales, inversión extranjera, etc.

Las empresas de riesgo son receptoras de capital riesgo. Tiene ideas o logros de alta tecnología, pero carece de fondos para industrializar los resultados. Una vez que se obtiene el apoyo financiero de las instituciones de capital de riesgo, se puede implementar la industrialización de los resultados y, mediante la operación de mecanismos de mercado, se pueden obtener retornos económicos de la innovación tecnológica y la industrialización de los resultados.

Las empresas de capital riesgo son el "puente" entre las empresas de riesgo y los inversores. Por un lado, recluta fondos de la sociedad y, al mismo tiempo, después de una estricta inspección y selección, utiliza diferentes estrategias para invertirlos en empresas de riesgo e interviene activamente en la operación y gestión de las empresas de riesgo. Cuando llegue el momento adecuado, los fondos de valor agregado se retirarán de las empresas de riesgo de manera adecuada y se reinvertirán en otros proyectos para lograr la apreciación continua de los fondos de riesgo.

Al analizar todo el proceso operativo del capital riesgo en la figura anterior, podemos ver claramente que la clave para permitir que el capital riesgo genere ganancias en un ciclo es el mecanismo de salida del capital riesgo. Si falta este eslabón, la cadena de actividades de capital de riesgo se interrumpirá, el capital de riesgo no podrá lograr un valor agregado de inversión y un círculo virtuoso, y no podrá atraer capital social para unirse a las filas del capital de riesgo. . En concreto, la importancia del mecanismo de salida del capital riesgo puede reflejarse principalmente en los siguientes puntos:

En primer lugar, la vía de salida del capital riesgo es también la vía para obtener rentabilidad. El capital de riesgo y las inversiones en el mercado de capitales en general tienen diferentes formas de obtener rendimientos de la inversión. La inversión en el mercado de capitales general obtiene ingresos principalmente a través de dividendos y apreciación de acciones; mientras que el capital de riesgo generalmente no apunta a dividendos corporativos, sino que utiliza la apreciación de las acciones como recompensa, lo que inevitablemente requiere una empresa que pueda generar una apreciación sustancial del capital. en tener un canal de salida para una retirada fluida.

En segundo lugar, la característica más fundamental del capital riesgo no es sólo su voluntad de asumir riesgos e invertir fondos en productos o campos con perspectivas inciertas, sino, más importante aún, la liquidez circular de su capital y sus actividades de inversión. Una vez exitoso, puede salir con altas ganancias y realizar una nueva ronda de inversión, lo que requiere que el capital de riesgo pueda retirarse.

En tercer lugar, el mecanismo de salida del capital riesgo proporciona un método de evaluación objetivo de las actividades de capital riesgo. El objeto del capital de riesgo son empresas emergentes con un gran potencial de desarrollo. Estas empresas son una integración integral de nuevas ideas, nuevas tecnologías, nuevos productos y nuevos mercados. Su valor no puede determinarse mediante una simple contabilidad financiera y sólo puede descubrirse mediante una evaluación del mercado. y realización, el mejor criterio para evaluar el valor de su inversión es si el capital riesgo puede obtener un valor añadido sustancial al salir.

Otro aspecto que destaca la importancia del mecanismo de salida del capital riesgo es que, debido a los altos riesgos inherentes a las propias empresas de capital riesgo, los proyectos de capital riesgo tienen más probabilidades de fracasar que los proyectos que no son de capital riesgo. Es difícil para las empresas de riesgo mantener un crecimiento de alta velocidad a largo plazo. Si el capital de riesgo quiere obtener los mayores rendimientos, debe abandonar la inversión antes de que la empresa invertida finalice su rápido crecimiento para obtener altas ganancias de capital. Una vez que un proyecto de capital de riesgo fracasa, no sólo el capital no podrá apreciarse, sino que incluso la recuperación del capital se convertirá en un gran problema. Por lo tanto, un mecanismo de salida conveniente y fluido ayudará al capital riesgo a evitar pérdidas en la mayor medida posible.

Se puede comprobar que el capital riesgo y su mecanismo de salida son siempre inseparables.

Los altos riesgos en el capital de riesgo generalmente significan altos rendimientos, y la clave para obtener rendimientos y transferir riesgos reside en el vínculo de salida. La salida es el canal para conseguir la rentabilidad del capital riesgo, y es el único canal. Una salida exitosa no sólo significa altos rendimientos, sino que también es la base para una nueva ronda de inversión de capital riesgo. Por lo tanto, para desarrollar el capital de riesgo, se debe establecer un mecanismo de salida sólido que atraiga más fondos para la inversión de riesgo.

3. Mecanismos de salida del capital riesgo extranjero

Desde la perspectiva de los modelos de desarrollo del capital riesgo extranjero, se puede resumir en el modelo japonés-alemán centrado en los bancos y el centrado en los mercados de valores. modelo. El modelo americano en el centro.

Los sistemas de capital riesgo en Japón y Alemania están centrados en los bancos, y las empresas de riesgo están acostumbradas a buscar fuentes de fondos en empresas de inversión y bancos afiliados al grupo. En general, se cree que la emisión pública de acciones por parte de las empresas es la mejor manera de captar capital de riesgo. Porque el mecanismo de salida de una empresa emisora ​​de acciones establece un contrato implícito sobre la estructura de futuros derechos de control corporativo entre el proveedor y el usuario del capital. Este contrato implícito es eficaz para abordar conflictos de intereses entre el principal y el agente en condiciones de alto riesgo. Sólo es realista utilizar la emisión de acciones corporativas como principal mecanismo potencial de salida si existe un mercado de valores de pequeña capitalización y de cierto tamaño. Según los modelos de Japón y Alemania, donde las grandes empresas y los bancos son las principales entidades de inversión, la estructura del mercado está dominada por grandes empresas y grupos empresariales. Es bastante difícil para las empresas de riesgo cumplir los estándares del mercado OTC. Debido a la falta de un mercado de valores de pequeña capitalización activo y a gran escala, la salida del capital riesgo se basa principalmente en fusiones y adquisiciones corporativas y recompra de acciones. La falta de un mecanismo de incentivo para los empresarios ha restringido el desarrollo del capital riesgo. mercado hasta cierto punto. Esta brecha se puede ver en la comparación entre Japón y Estados Unidos en términos de empresas que cotizan en el mercado OTC y el tiempo necesario para cotizar (ver Tabla 1).

Tabla 1 Comparación de empresas de riesgo japonesas y estadounidenses

Fuente: Wang Yi y Xu Xiaosong, "Theory and Practice of Venture Capital Market", China Economic Press, abril de 2000

1ª edición, página 163.

Se puede ver que el mecanismo de Japón es ineficiente. El modelo americano centrado en el mercado de valores es más propicio a la salida del capital riesgo y al desarrollo de la industria del capital riesgo. Lo siguiente se centrará en el modelo americano.

Una de las principales experiencias del éxito del capital riesgo en los Estados Unidos es que su mercado de capitales multinivel desarrollado y su mercado de negociación de acciones proporcionan al capital riesgo múltiples canales de salida y realización. Hay tres categorías principales de métodos de salida en los Estados Unidos: cotización pública, venta y liquidación de activos. Algunos estudiosos también lo dividen en cuatro categorías [4] o seis categorías [5]. Estos son solo los resultados de subdividir estas tres categorías, no hay una diferencia sustancial y no afectan la investigación del problema.

En primer lugar, la cotización pública es la oferta pública inicial (IPO, Initial Public Offer).

La salida a bolsa suele ser el mejor método de salida para el capital riesgo. La IPO puede convertir acciones no negociables en manos de capitalistas de riesgo en acciones de empresas que cotizan en bolsa para lograr rentabilidad y liquidez, y la rentabilidad de este método es generalmente mayor; la IPO es una confirmación del desempeño de la producción de la empresa por parte del mercado financiero. mantiene la independencia de la empresa, ayuda a establecer la imagen corporativa y mantiene canales de financiación continuos. En Estados Unidos, alrededor del 30 % del capital riesgo ha adoptado este método de salida[6]. Sin embargo, la emisión pública y la cotización requieren la cooperación del entorno del mercado y mejores condiciones de entrada, y el costo de salida también es relativamente caro. Y debido a que los fondos de inversión corporativos se consideran internos, sus acciones están estrictamente restringidas por la Sección 144A de la Comisión Reguladora de Valores de EE. UU. El fondo solo puede transferir una pequeña cantidad de acciones después de la IPO, y otras acciones no pueden transferirse gradualmente hasta un cierto número. de años después.

Debido a los altos estándares de cotización y la estricta supervisión del mercado de placas principales, las empresas de riesgo son generalmente pequeñas y medianas empresas de alta tecnología, a las que es difícil cumplir con los requisitos en términos de un historial operativo continuo. activos netos, ganancias, etc., por lo que en el tablero principal a menudo es difícil cotizar en el mercado. Por lo tanto, muchos países han establecido mercados secundarios específicamente para atender a empresas de alta tecnología y capital de riesgo, como el mercado NASDAQ en los Estados Unidos, el mercado GEM de la Bolsa de Valores de Vancouver en Canadá, el mercado EASDAQ en Bélgica y el mercado AIM. en el Reino Unido.

El mercado secundario es un poco más relajado que el mercado principal y la escala de cotización es menor. Proporciona principalmente servicios de financiación para pequeñas y medianas empresas emergentes y empresas de capital riesgo con potencial de crecimiento, lo que fortalece aún más el atractivo de salir de la inversión a través de. IPO.

En segundo lugar, vender. La venta comprende dos formas: venta y recompra de acciones. Las ventas se dividen en dos tipos: adquisición general y adquisición de segunda fase. Aunque la cotización en bolsa de capital de riesgo (IPO) es el método de la cosecha dorada del capital de riesgo, debido a la gran cantidad de empresas respaldadas por capital de riesgo y la capacidad de mercado limitada, la cotización pública en sí también tiene las desventajas antes mencionadas, por lo que en la práctica no es la más común. método de salida. De hecho, vender siempre ha sido absolutamente importante en la historia del capital riesgo estadounidense, especialmente cuando el mercado de valores no va bien. En los últimos años, las salidas por venta se han convertido en una parte cada vez más importante de la industria del capital riesgo en rápido crecimiento. Las estadísticas muestran [7] que entre los métodos de salida, las adquisiciones generales representan el 23%, las adquisiciones de segunda fase representan el 9%, las recompras de acciones representan el 6% y los tres elementos en total representan el 38%, que es más que la IPO. en total. [8] En la década de 1990, se produjo la quinta ola de fusiones de la historia en los Estados Unidos, con un monto anual de fusiones y adquisiciones que alcanzó los 300 mil millones de dólares. El mercado de fusiones y adquisiciones proporcionó un amplio espacio para que los capitalistas de riesgo vendieran con éxito su capital.

Las adquisiciones generales se refieren principalmente a adquisiciones y fusiones entre empresas. Dado que el comprador no necesita pagar en efectivo, es más fácil encontrar un comprador y la transacción es más flexible. Sin embargo, los rendimientos son inferiores a los de las cotizaciones públicas y, una vez que la empresa de riesgo es adquirida por una gran empresa, no puede mantener su independencia y la gestión de la empresa se verá afectada.

La segunda fase de adquisición significa que una sociedad de capital riesgo transfiere el capital de la empresa de riesgo que posee a otra sociedad de capital riesgo, que se hace cargo de la segunda fase de inversión. Si la sociedad de capital riesgo original sólo vende parte de su capital social, la parte de la inversión original será líquida y formará una cartera de inversiones junto con la nueva inversión, si se transfiere en su totalidad, la sociedad de capital riesgo original se retirará por completo, pero el capital riesgo; No se retirará de la empresa de riesgo. Durante el retiro, solo se cambiarán diferentes inversores de riesgo, por lo que la empresa no se verá afectada por el retiro de capital.

La recompra de acciones significa que las empresas de riesgo recompran el capital de la empresa a fondos de capital de riesgo en forma de efectivo. El capital de riesgo puede obtener efectivo (o valores negociables), no solo una opción, y puede retirarse rápidamente de la empresa, y la recompra de acciones solo involucra a dos partes, la empresa de riesgo y el inversionista de riesgo, y la relación de derechos de propiedad es clara; , simple y fácil de operar, y puede internalizar todo el capital externo, de modo que las empresas de riesgo puedan mantener total independencia y tener suficiente capital para mantener y aumentar el valor.

En tercer lugar, liquidación o quiebra. Esta es una forma de salir cuando las perspectivas de ganancias futuras de una empresa son preocupantes. [9] Según las estadísticas, entre el 20% y el 30% de las empresas respaldadas por capital empresarial en los Estados Unidos fracasaron por completo, alrededor del 60% sufrieron reveses y sólo entre el 5% y el 10% de las empresas empresariales pueden tener éxito. [10] En Estados Unidos, aproximadamente el 32% de las salidas de capital riesgo utilizan este método. Por lo general, este método sólo puede recuperar el 64% de la inversión original, pero debe implementarse con decisión cuando sea necesario, de lo contrario solo traerá mayores pérdidas. Dado que las condiciones operativas de las empresas pueden seguir deteriorándose y que existe un cierto costo de oportunidad para los fondos invertidos en empresas improductivas, es mejor recuperar los fondos a tiempo e invertirlos en proyectos más prometedores que liquidarlos y no lograrlo. jugar un papel.

A juzgar por la proporción de estos métodos de salida adoptados, según una encuesta de 442 inversiones de capital riesgo en los Estados Unidos[11], entre los métodos de salida de estas inversiones de capital riesgo, el 30% salió a través de IPO, y el 23% salió a través de IPO, el 6% es mediante recompra de acciones corporativas, el 9% es mediante reventa de acciones, el 6% es liquidación de pérdidas y el 26% es cancelación de acciones debido a pérdidas.

Cuatro. El mecanismo de salida del capital de riesgo de China

Desde cierta perspectiva, el capital de riesgo de China realmente se desarrolló después de la "Propuesta No. 1" del Comité Central de la Asociación Nacional Democrática de la Construcción en 1998 [12]. Según estadísticas de la Sociedad China de Financiación de la Ciencia y la Tecnología [13], en septiembre de 1999 había 92 empresas de capital riesgo en el país, con un capital de 7.400 millones de yuanes. A finales de 2000[14], según el informe de un reportero del Servicio de Noticias de China en el "Foro de Inversión Occidental de Chengdu 2001", había cerca de 200 compañías de capital de riesgo en China, con un capital de inversión total que superaba los 30 mil millones de yuanes. Se puede observar que el impulso de desarrollo del capital riesgo es muy rápido.

Pero cabe señalar que el capital riesgo de mi país está todavía en su infancia.

El análisis de los datos muestra [15] que sólo menos del 15% de los más de 20.000 logros de alta tecnología de mi país cada año a nivel provincial, ministerial y superiores pueden transformarse verdaderamente. Entre los logros científicos y tecnológicos que se han transformado, el 56% fueron obtenidos por iniciativa propia, los préstamos estatales representaron el 26,8% y el capital de riesgo representó sólo el 2,3%. Esto demuestra que el capital de riesgo de China está lejos de asumir las responsabilidades que debería asumir. Una de las cuestiones clave que afectan el desarrollo de la industria de capital de riesgo de China es el mecanismo de salida imperfecto y los canales de salida desbloqueados. A juzgar por la comparación internacional antes mencionada, en el proceso de establecimiento del mecanismo de salida del capital de riesgo de mi país, debemos aprender de la experiencia exitosa de países extranjeros, especialmente de Estados Unidos. Sin embargo, el aumento del capital de riesgo no puede dejar de depender de las condiciones nacionales e institucionales actuales de mi país y, por lo tanto, está sujeto a las limitaciones de estas condiciones. Por lo tanto, es necesario establecer un modelo de salida adecuado al mecanismo operativo económico de China. sobre la situación real de mi país durante la exploración.

Algunos académicos nacionales también han investigado los métodos actuales de salida del capital de riesgo de China. Muchos expertos y académicos tienden a desarrollar vigorosamente el mercado de segundas juntas o lograr la salida del capital de riesgo chino mediante fusiones y adquisiciones. Algunos académicos alguna vez seleccionaron a 90 miembros relevantes de 30 compañías de capital de riesgo en Zhejiang, Shanghai, Shenzhen, Beijing, Tianjin, Shenyang, Chongqing, Wuhan y otros lugares para realizar una encuesta sobre los métodos esperados de salida del capital de riesgo. Todas las empresas de capital riesgo encuestadas han apoyado de 1 a 3 proyectos de capital riesgo (empresas de riesgo) en los últimos años, de las cuales 4 han apoyado 3 proyectos de riesgo, 9 han apoyado dos proyectos de riesgo y 17 han apoyado uno de riesgo. Los participantes concretos de la encuesta fueron directores generales, directores generales adjuntos y altos directivos de empresas de capital riesgo. Se puede decir que estas personas son expertos en el campo del capital de riesgo. No sólo tienen un rico conocimiento teórico del capital de riesgo, sino que también tienen más experiencia práctica en el establecimiento de empresas de capital de riesgo, operaciones de capital de riesgo y gestión de empresas de riesgo. Por lo tanto, sus opiniones pueden representar aproximadamente los puntos de vista más comunes en el país (ver Tabla 2). A continuación, combinaré los resultados de esta encuesta para analizar la importancia práctica de varios mecanismos de salida del capital riesgo en nuestro país.

Tabla 2 Análisis de los métodos de salida esperados del capital riesgo en mi país

Fuente de datos: Fan Bainai, Shen Rongfang, Chen Demian, "Research on China's Venture Capital Exit Mechanism and Related Legal Systems", Guoyan.net 2000 -09-15

1. IPO

1. Desde la perspectiva del mercado de tableros principales

El umbral de entrada para el mercado de tableros principales es demasiado alto. Existen regulaciones estrictas sobre la historia, la escala, el rendimiento, la industria, etc. de las empresas que cotizan en bolsa. para que las pequeñas y medianas empresas de riesgo cumplan dichas condiciones. Por lo tanto, es poco probable que el capital riesgo salga del mercado principal de tableros. El mercado de acciones B debería ser un canal de salida ideal para los inversores extranjeros. Sin embargo, debido al posicionamiento del propio mercado de acciones B, existen grandes deficiencias y obstáculos al desarrollo en el mercado. El mayor obstáculo para que el capital extranjero entre en el campo del capital de riesgo nacional es la apertura del mercado financiero. El RMB no es libremente convertible y también existen riesgos cambiarios. Incluso si hay capitales extranjeros que quieren entrar en el campo del capital riesgo, el problema de la salida obstaculiza su entusiasmo inversor. Además, todavía existen problemas en el mercado de acciones B, como que las empresas que cotizan en bolsa son generalmente de tamaño pequeño, tienen un desempeño deficiente, tienen costos de transacción altos, necesitan mejorar la divulgación de información y tienen riesgos extremadamente altos. Estos han afectado la entrada de capital extranjero en el ámbito del capital riesgo.

2. Desde la perspectiva del mercado de segundas tablas

Como se puede ver en la Tabla 2, entre los nueve métodos de salida dados, los expertos en capital de riesgo chino esperan que la mejor manera de salir sea a través del mercado de segundas tablas (hasta 21%). Muchos académicos nacionales también creen que el segundo mercado de tableros debería abrirse a tiempo. Pero creo que no es realista que China utilice el mercado de segundas placas para lograr la salida del capital de riesgo. Las razones son las siguientes:

⑴ El crecimiento y desarrollo del mercado de segundas placas depende objetivamente de las condiciones y el entorno para su propio crecimiento y desarrollo, especialmente la estandarización y los estándares de alta tecnología del mercado de valores. .

El desarrollo de la industria tecnológica y del capital riesgo.

En primer lugar, observemos el grado de desarrollo de las industrias de alta tecnología y del capital riesgo. La prosperidad del mercado NASDAQ en Estados Unidos se debe principalmente a la industria de TI altamente desarrollada y al completo sistema de capital riesgo. Sin embargo, nuestro país tiene actualmente una baja tasa de conversión de logros científicos y tecnológicos y una baja inversión de capital en industrias de alta tecnología. El sistema de capital riesgo también es muy imperfecto.

En la Evaluación de Competitividad Internacional Mundial de 1998, mi país ocupó el puesto 20 en el mundo en términos de apoyo legal del mercado para el desarrollo de tecnología y la investigación aplicada, el 28 en términos de facilidad para iniciar un nuevo negocio, el 36 en la evaluación de medidas antimonopolio. políticas de competencia, y el puesto 36 en el mundo en términos de apoyo legal del mercado para el desarrollo de tecnología y la investigación aplicada, la cooperación ocupa el puesto 20, la industrialización de los resultados de la investigación científica ocupa el puesto 37, la adopción y absorción de nuevas tecnologías ocupa el puesto 46 y la protección de la propiedad intelectual ocupa el puesto 42. Evidentemente, este entorno relativamente débil no favorece el crecimiento del mercado de segundas placas.

En segundo lugar, desde la perspectiva del grado de regulación del mercado de valores. Todavía hay muchos problemas en el mercado actual de placas base de mi país. Por ejemplo, hay pocos inversores institucionales, muchos pequeños y medianos inversores minoristas, y la escasa resistencia al riesgo es baja, la transparencia del mercado de valores, el grado de operación estandarizada de las empresas que cotizan en bolsa es bajo, la especulación es grave y las actividades ilegales; frecuentes y los métodos regulatorios aún no están maduros; aún no se ha formado verdaderamente un entorno básico abierto, justo y justo y no se pueden proteger los derechos e intereses legítimos de los pequeños y medianos inversores. En tales circunstancias, la apertura de un mercado de segunda junta aumentará la dificultad de la supervisión del mercado y aumentará los riesgos para los inversores.

En tercer lugar, vale la pena estudiar si el mercado separado de segundas placas es estructuralmente razonable. Es posible que una sola GEM no sea lo suficientemente grande. El mercado NASDAQ en Estados Unidos también se compone de tres vertientes: el mercado nacional, el mercado de pequeños capitales y el mercado de tiendas.

Por lo tanto, antes de que el sistema de capital de riesgo, el mercado de capitales y las industrias de alta tecnología de China no hayan alcanzado un cierto nivel de desarrollo, especialmente antes de que el mercado de valores no esté lo suficientemente estandarizado, la apertura precipitada del segundo mercado de tableros traerá consigo riesgos altos.

⑵． Desarrollar el mercado secundario de mi país no es algo que pueda lograrse de la noche a la mañana. Incluso en Estados Unidos hubo una larga espera de 25 años desde el establecimiento de ARD en 1946 hasta la apertura oficial de NASDAQ en 1971. El debate sobre el mercado de segundas tablas en nuestro país se viene desarrollando desde hace mucho tiempo. El mercado de segundas tablas alguna vez estuvo listo para surgir, pero aún no se ha abierto, lo que demuestra que aún no se dan las condiciones para su desarrollo. maduro.

⑶. Incluso si se abre el mercado de segundas placas, tardará mucho en madurar en el corto plazo, la capacidad del mercado y la escala de expansión no serán demasiado grandes y es imposible cumplir plenamente con los requisitos de cotización de la mayoría. de sociedades de capital riesgo.

⑷． En lo que respecta a la situación del mercado secundario extranjero, el mercado NASDAQ en los Estados Unidos está ahora en crisis después de su antigua gloria, todos los principales mercados de valores europeos establecieron mercados secundarios basados ​​​​en el tablero principal en la década de 1980, pero fracasaron uno tras otro; otro en Japón y Corea del Sur; Hong Kong también lanzó un segundo mercado de tableros, pero los resultados no fueron muy satisfactorios. Esta cuestión en sí misma merece una profunda reflexión, sin mencionar que mi país continental todavía está muy por detrás de aquellos países o regiones con economías de mercado muy desarrolladas.

Por lo tanto, en esta etapa, no es muy factible salir del capital riesgo a través del mercado de segunda junta. No niego el papel del mercado secundario de tableros en sí. Simplemente creo que el mercado secundario de tableros de mi país debe establecerse sobre la base de estandarizar el funcionamiento del mercado principal de tableros y establecer un sistema legal más razonable y maduro, para que no exista riesgo. El capital se puede emitir mediante cotización en el mercado secundario de tableros capaz de salir. Después de todo, como forma eficaz de salir del capital de riesgo, el mercado de segunda junta tiene sus ventajas irreemplazables. [16] El vicepresidente Cheng Siwei señaló en el "Foro Internacional de China (Hunan) de 2001 sobre desarrollo de la industria de alta tecnología y capital de riesgo" que todavía existen cuestiones de procedimiento legislativo y legal para el establecimiento del mercado GEM, así como cuestiones de prevención de riesgos. y las cuestiones de establecimiento son una cuestión de tiempo. Tomará algún tiempo establecer un mercado GEM independiente. Este es un análisis basado en las condiciones nacionales básicas de mi país.

Sin embargo, la IPO, un método de salida de oro reconocido internacionalmente, no es ineficaz en las condiciones reales actuales de China. Se pueden realizar algunas modificaciones mediante métodos indirectos basados ​​en la situación real.

⒈Usar recursos "shell"

En vista del análisis anterior, las entidades de capital riesgo pueden realizar algunos cambios en la oferta pública inicial y utilizar "recursos shell" para obtener beneficios. métodos de salida del capital riesgo. El 14% de los expertos optó por comprar un anuncio shell.

Las entidades de inversión de riesgo pueden obtener derechos de control y dominio sobre ciertas empresas "pantalla" que cotizan en bolsa por adelantado. Una vez que las empresas que reciben capital de riesgo están incubadas y maduras, pueden invertir el capital de riesgo y aún más. o transferido a una empresa "pantalla" que cotiza en bolsa para completar el proceso de retorno y valor agregado del capital de riesgo, es decir, comprar una empresa fantasma para cotizar en bolsa (Figura 2).

Este método es actualmente relativamente común y es la principal forma para que las empresas nacionales de riesgo de alta tecnología coticen en bolsa y recauden fondos en el mercado de valores nacional. Por ejemplo, "Top Software" adquirió "Sichuan Changzheng" y "Kelihua" adquirió "Acheng Steel". "son casos típicos. . Además, muchas empresas de alta tecnología logran el propósito de cotizar en bolsa mediante intercambios de acciones con empresas que cotizan en bolsa, o inyectan directamente activos y proyectos en empresas que cotizan en bolsa para obtener acciones de empresas que cotizan en bolsa, y mediante la reestructuración de empresas que cotizan en bolsa y operaciones en el mercado secundario y acciones. Financiamiento de expansión para realizar la realización y apreciación del capital. Este método puede usarse como una opción para el capital de riesgo que busca retirar dinero cuando los actuales recursos "envoltura" de China son relativamente escasos. Incluso si China establece su propio mercado secundario en el futuro, los recursos cotizados no pueden liberarse todos a la vez, de modo que los "recursos fantasma" seguirán teniendo su valor. Además, este método también elimina muchos procedimientos complicados y los costos correspondientes para solicitar la inclusión en la lista.

Figura 2 Modelo combinado de capital riesgo y “recursos fantasma”

⒉. Cotización en el extranjero

El canal de salida del capital riesgo se puede elegir en el extranjero, es decir, cotizar en el mercado GEM extranjero. Para el capital riesgo, lo importante es poder realizar eficazmente la salida de capital, independientemente de dónde se encuentre el mercado de salida. Además, muchos mercados extranjeros acogen activamente la cotización de empresas de otros países. El capital de riesgo de nuestro país puede cotizar directamente en los mercados NASDAQ, Vancouver GEM y Hong Kong GEM, o puede aprender de la experiencia de Israel e India y comprar cotizaciones fantasma en mercados extranjeros. Las inversiones de capital de riesgo en Israel y algunos países europeos siempre han utilizado el mercado estadounidense NASDAQ para salir. Actualmente no hay muchas empresas en nuestro país que cumplan con los requisitos de cotización del NASDAQ en los Estados Unidos, pero podemos aprovechar al máximo los mercados GEM en algunos países y regiones circundantes. Los mercados GEM como Singapur, Corea del Sur y Hong Kong se dan cuenta de la salida del capital de riesgo.

2. Venta

Un total del 38% de los expertos eligió fusiones corporativas, recompras y métodos de adquisición para venta de segunda fase, y el total superó la proporción de quienes optaron por salir a través del mercado de segunda junta. Esto coincide exactamente con la situación actual en los Estados Unidos. Pero creo que aunque el método de venta tiene grandes ventajas, todavía existen grandes obstáculos para su implementación en China. Las razones son las siguientes:

⒈ Los derechos de propiedad de las empresas de riesgo no están claros. En el mercado de negociación de acciones, las empresas de riesgo venden principalmente sus acciones. Por tanto, si se quiere concretar la salida de capital riesgo mediante la venta de una empresa, primero se debe solucionar la cuestión de los derechos de propiedad. Muchas empresas de alta tecnología en nuestro país nacieron de universidades, instituciones de investigación o empresas tradicionales, y su relación de derechos de propiedad con la unidad original es vaga, incluso las empresas de riesgo típicas, sin una base legal y social adecuada, sólo pueden ser forzadas a postularse; la economía planificada El modelo tradicional de clasificación de tipos de empresas implementado durante el período, es decir, determinar el tipo de empresa en función de la afiliación administrativa y la naturaleza de la propiedad, no puede utilizar la forma de contrato para definir la relación entre empresarios y entre empresarios e inversores en un base jurídica. Los derechos y obligaciones dan lugar a derechos de propiedad poco claros, como sucede en muchas pequeñas y medianas empresas. Ésta es la razón fundamental de los problemas de derechos de propiedad de las empresas de riesgo.

⒉ Las instituciones de evaluación de derechos de propiedad y el mercado de comercio de derechos de propiedad están subdesarrollados. Las transacciones de acciones corporativas de mi país se realizan principalmente en los mercados de valores locales. Estos mercados de valores locales fueron establecidos por los gobiernos locales. La intención original de su creación era reemplazar las funciones del gobierno, revitalizar el stock de activos de manera basada en el mercado y promover el ajuste estructural económico. Sin embargo, dado que el funcionamiento de las instituciones de intercambio de derechos de propiedad no tiene base jurídica ni experiencia de la que sacar provecho, el desarrollo de las instituciones de intercambio de derechos de propiedad ha caído en un estado de estancamiento y ha causado muchos problemas: las transacciones de derechos de propiedad no pueden formar un mercado, y registro en instituciones de intercambio de derechos de propiedad A menudo sólo figuran en la lista los vendedores de derechos de propiedad, y la mayoría de las instituciones de comercio de derechos de propiedad están afiliadas a diferentes departamentos administrativos en diversos lugares, en las transacciones reales de derechos de propiedad, a menudo encuentran una fuerte resistencia. departamentos y, a menudo, el poder administrativo se utiliza para promover un acuerdo entre las dos partes; la calidad del personal de gestión es baja y la mayoría de los líderes de las instituciones comerciales son funcionarios gubernamentales o cuasi gubernamentales, sin presión del mercado ni iniciativa de innovación. Con este fin, en abril de 1998 el gobierno emitió el "Aviso de la Oficina General del Consejo de Estado sobre la limpieza y rectificación de los mercados de valores ilegales extrabursátiles remitido por la Oficina General del Consejo de Estado", ordenando el cierre de los mercados regionales de comercio de derechos de propiedad en principio. En este caso, muchas pequeñas y medianas empresas ya no pueden realizar transacciones de derechos de propiedad, por lo que también se ha cortado la vía para que las empresas de riesgo salgan mediante la venta de acciones a través del mercado de comercio de derechos de propiedad.

⒊ La ley es imperfecta.

En la actualidad, no existe ninguna ley que regule específicamente el capital de riesgo, y la "Ley de Sociedades" y la "Ley de Valores" relacionadas con el capital de riesgo también contienen algunas disposiciones que no favorecen el establecimiento de un sistema de capital de riesgo. Por ejemplo, los artículos 22 y 35 de la "Ley de Sociedades" estipulan que los accionistas de una sociedad de responsabilidad limitada no pueden transferir libremente aportaciones de capital, lo que supone un obstáculo para la retirada de capital riesgo. El artículo 147 de la "Ley de Sociedades" estipula que los promotores; La cláusula de que las acciones de una sociedad anónima no pueden transferirse dentro de los tres años siguientes a la fecha de constitución de la sociedad también supone un obstáculo para la retirada de capital de riesgo. El artículo 149 de la "Ley de Sociedades" estipula que una sociedad no podrá; recomprar sus propias acciones; las normas también plantean resistencia a la retirada de las adquisiciones por parte de la dirección;

Por lo tanto, debemos promover vigorosamente el método de venta. Por un lado, al comienzo del establecimiento de empresas de riesgo, debemos seguir estrictamente los requisitos del sistema empresarial moderno para establecer empresas con derechos de propiedad claros. y evitar las consecuencias de los problemas de derechos de propiedad poco claros desde el principio, por otro lado, es necesario mejorar el mercado de comercio de derechos de propiedad empresarial y establecer una agencia de evaluación de derechos de propiedad. Cerrar el mercado regional de negociación de acciones no es la mejor opción. Deberíamos establecerlo.