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Los "recortes selectivos de las tasas de interés" del Banco Central de China han permitido la implementación de políticas de flexibilización estructural.

Desde recortes integrales de las tasas de interés RRR hasta "recortes específicos de las tasas de interés", las expectativas de flexibilización monetaria del banco central se están cumpliendo gradualmente.

65438+El 23 de octubre, el banco central lanzó una operación de línea de crédito a mediano plazo (TMLF, por sus siglas en inglés) de 257,5 mil millones de yuanes. La tasa de interés fue 15 puntos básicos más alta que la línea de crédito a mediano plazo (MLF, por sus siglas en inglés). ), que el mercado entendió como un "recorte direccional de los tipos de interés". Los analistas señalaron que desde 2019, el RRR se ha reducido y retirado por completo, se han intensificado las recompras inversas, se han implementado "recortes direccionales de las tasas de interés" y el tiempo de espera para reducciones específicas en los coeficientes de reserva de depósitos, finanzas inclusivas... Esta ola de "sobres rojos de Año Nuevo" muestra que la política monetaria se volvió más acomodaticia. Mirando hacia atrás, fortalecer el mecanismo de transmisión de la política monetaria es la clave para el futuro, y mejorar el financiamiento de la economía real será el foco de las políticas.

“Recorte de tipos de interés” no tradicional

El día 23, el banco central lanzó una operación de línea de crédito a medio plazo (TMLF) con un objetivo de 257.500 millones de yuanes, con un tipo de interés operativo. del 3,15%, inferior al de la facilidad de préstamo a medio plazo (MLF). El descuento en la tasa de interés es de 15 puntos básicos. Ese día expiraron 350 mil millones de yuanes de recompra inversa, pero el banco central no llevó a cabo operaciones de recompra inversa. Esta operación no superó las expectativas del mercado. ?

El 19 de septiembre, el banco central anunció que el TMLF apoyaría a las instituciones financieras para otorgar préstamos a pequeñas y microempresas y empresas privadas. En ese momento, el banco central había dejado claro que los fondos de la línea de crédito a mediano plazo podían utilizarse durante tres años y que la tasa de interés operativa era de 15 puntos básicos, o 3,15%, que era más alta que la tasa de interés del Fondo Multilateral.

Esta operación es considerada por la industria como un "recorte direccional de tipos de interés" o un "recorte estructural de tipos de interés". Por un lado, el costo del TMLF es 15 puntos básicos menor que el MLF, lo que ayuda a reducir los costos de los pasivos bancarios; por otro lado, esta medida no es un recorte de las tasas de interés en el sentido tradicional, sino principalmente incentivos específicos;

Ming Ming, analista jefe de renta fija de CITIC Securities, dijo: "Aunque el plazo de TMLF es de un año, se puede extender dos veces para convertirse en una oferta de liquidez a tres años. De esta manera, el costo operativo La tasa de interés del TMLF a tres años es solo 3,65, 438+05%, el recorte de la tasa de interés no es demasiado grande”.

Aunque la tasa de interés del TMLF es relativamente favorable, no es un recorte de la tasa de interés. en el sentido tradicional. El equipo de Zhang Xu en Everbright Securities Fixed Income Research cree que TMLF sólo fija la diferencia de tipos de interés entre él y MLF (es decir, 15 pb) y no ajusta ningún tipo de interés actual, por lo que no es un "recorte de tipos de interés" en el sentido tradicional.

Además, TMLF es operado por grandes bancos comerciales, bancos comerciales por acciones y bancos comerciales de grandes ciudades que cumplen y aplican las condiciones pertinentes, y su intención es brindar apoyo crediticio a pequeñas y microempresas y empresas privadas. empresas es muy claro. Como dijo el equipo de Guo Lei en GF Securities Macro Research, el TMLF puede considerarse como un "recorte direccional de las tasas de interés", centrándose en vencimientos más largos, tasas de interés más bajas y una mayor inclinación hacia la orientación crediticia de las entidades.

Los incentivos específicos están destinados al riego por goteo

A juzgar por el momento de su implementación, este TMLF se considera parte del “sobre rojo de Año Nuevo” del banco central y se adhiere al plan central. política de "bloqueo, corto plazo y liberación" del banco ideas operativas de "largo plazo" que respaldan la economía real.

Desde 2019, para proteger la liquidez antes del Festival de Primavera, el banco central ha adoptado un enfoque triple: "reducción del RRR + recompra inversa + TMLF", con la segunda reducción del RRR y una reducción específica del El mes también se han hecho esperar el ratio de reservas de depósitos y las finanzas inclusivas. Los participantes del mercado generalmente creen que esto indica que la flexibilización marginal de la política monetaria está aumentando.

Los datos publicados recientemente confirman que la economía actual todavía enfrenta una mayor presión a la baja. Los datos muestran que en el cuarto trimestre de 2018, el PIB aumentó un 6,4% interanual, 0,1 puntos porcentuales menos que en el tercer trimestre. Yi Gang, gobernador del banco central, dijo en una entrevista reciente que el banco central, junto con los departamentos pertinentes, ha acelerado recientemente la emisión de bonos perpetuos por parte de los bancos para reponer capital, ha mejorado los estándares de evaluación para los recortes específicos del coeficiente de reservas obligatorias para personas inclusivas. Finanzas, y anunció la liberación de 1,5 billones de yuanes de liquidez a principios de año. A finales de octubre Se implementó la primera operación de facilidad de préstamo a mediano plazo (TMLF) 65438. Estas medidas conducen a mantener una liquidez razonablemente suficiente en el mercado financiero y tasas de interés razonables y estables, y guían el crecimiento razonable del dinero y el crédito. El apoyo financiero a la economía real no se ha debilitado a medida que el crecimiento económico ha disminuido, sino que ha aumentado, lo que refleja un ajuste anticíclico.

Al mismo tiempo, el banco central necesita evitar el impacto de una contracción excesiva del crédito en la economía real y el impacto de las "inundaciones" en el desapalancamiento estructural, a fin de crear condiciones apropiadas para el desarrollo estructural del lado de la oferta. reforma y desarrollo de alta calidad. Por lo tanto, es más importante captar con precisión la dirección de la liquidez y aprovechar plenamente el papel de la política monetaria estructural en el riego por goteo preciso.

Huang, analista jefe de renta fija macro de CITIC Securities, señaló que la operación TMLF tiene más que ver con incentivos direccionales, guiando a los bancos comerciales a aumentar el apoyo financiero a las pequeñas y microempresas y a las empresas privadas, y ejerciendo su regulación direccional y funciones precisas de riego por goteo. .

La política se centra en la orientación.

En la actualidad, la mayoría de las instituciones creen que la economía no ha tocado fondo debido a la necesidad de estabilizar el crecimiento, el dinero suelto continuará y el banco central optará por recortar el RRR o las tasas de interés en el futuro. Sin embargo, el objetivo de la política monetaria no es la flexibilización, sino la orientación. Las múltiples operaciones direccionales del banco central también indican que la política monetaria prudente seguirá siendo estricta y apropiada y no provocará "inundaciones".

“Con la recesión económica en un estado lento y controlable, el banco central ha adoptado una política de flexibilización más específica en comparación con la reducción directa de las tasas de interés del FML o incluso la reducción de las tasas de interés en todos los ámbitos, la 'política monetaria estructural'; ' tiene una mayor flexibilidad", dijo un analista.

El equipo de Guo Lei señaló además que el enfoque actual de la política monetaria es, en primer lugar, desbloquear el mecanismo de transmisión monetaria y, en segundo lugar, la comercialización de las tasas de interés de “vía única y doble”. Partiendo de la premisa de que el mecanismo de transmisión monetaria es fluido, reducir la tasa de interés de las operaciones de mercado abierto y, por lo tanto, guiar hacia abajo la tasa de interés del crédito puede estimular el crecimiento del crédito total, pero no mejora la estructura crediticia. Antes de que se profundice la presión a la baja sobre la economía, el banco central prestará más atención a las políticas monetarias estructurales y a desbloquear el mecanismo de transmisión monetaria, en lugar de recortar las tasas de interés en todos los ámbitos.

De hecho, el banco central ha adoptado recientemente una serie de medidas para aliviar las restricciones a la oferta de crédito bancario. Por ejemplo, en términos de capital, el banco central y los departamentos pertinentes acelerarán la emisión de bonos perpetuos por parte de los bancos para reponer capital. En términos de liquidez, el banco central acaba de anunciar una reducción de 1 punto porcentual en el coeficiente de reservas de depósitos y el coeficiente de reservas de depósitos; creación de TMLF para proporcionar fondos a largo plazo y de bajo costo. Al mismo tiempo, seguiremos promoviendo una reforma de las tasas de interés basada en el mercado. El banco central afirmó que fortalecerá la coordinación con los departamentos pertinentes, implementará políticas integrales y consolidará y desbloqueará la microbase de la transmisión de la política monetaria tanto de la oferta como de la demanda a través de "varias acciones".

“El banco central seguirá manteniendo una política monetaria laxa en el futuro, pero el efecto de depender únicamente de la política monetaria estructural para tocar fondo en la economía puede ser limitado. Se necesitan recortes de impuestos y construcción de infraestructuras. La cooperación no puede depender únicamente de la política monetaria para completar funciones estructurales".

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