¿Qué significa calificación sombra?
Las agencias de calificación generalmente analizan y consideran los riesgos de proyectos de titulización de activos específicos desde tres aspectos principales: el primero es la calidad crediticia de los activos subyacentes; el segundo es el riesgo de la estructura de la transacción; la calidad crediticia de los activos subyacentes. Realizar análisis de flujo de efectivo y pruebas de estrés en el diseño de la estructura de la transacción para determinar la calificación crediticia final de los valores respaldados por activos. Además de las preocupaciones principales mencionadas anteriormente, las agencias de calificación también analizarán la diligencia debida y las capacidades de ejecución de contratos de las instituciones participantes en la titulización de activos, y examinarán sus niveles de servicio y capacidades de gestión de riesgos. Además, las agencias de calificación también analizan las cuestiones legales, contables y fiscales involucradas en el proceso de titulización y evalúan su posible impacto.
Normalmente, los tipos de activos subyacentes involucrados en la titulización de activos son diferentes, el contenido en el que se centran las agencias de calificación será diferente y los métodos de calificación utilizados también serán diferentes. A continuación se ofrece una breve introducción al contenido en el que se centran las agencias de calificación y a los métodos de calificación adoptados para los activos de deuda y los activos de renta variable, respectivamente.
1. Activos de deuda
La titulización de activos es la emisión de valores respaldados por una cartera de activos específica o un flujo de efectivo específico, por lo que el crédito de la cartera de activos específica o el flujo de efectivo específico (es decir, los activos subyacentes) El nivel es un factor clave en el proceso de titulización de activos. Los activos subyacentes son la base material y el origen del riesgo de las transacciones de titulización de activos. La calidad crediticia de los activos subyacentes constituye la base crediticia de las transacciones de titulización de activos. Por lo tanto, la inspección y el análisis de la calidad crediticia de los activos subyacentes. Al mismo tiempo, el análisis de la calidad crediticia de los activos subyacentes es también el vínculo principal para que las agencias de calificación determinen los métodos de calificación relacionados con la titulización de activos y analicen los riesgos crediticios de los valores respaldados por activos.
(1) Análisis de la calidad crediticia de los activos subyacentes
Tomemos como ejemplo la titulización de activos crediticios de tipo deuda. El análisis de la calidad crediticia de los activos subyacentes se divide. en dos niveles El primero es el análisis de un solo activo en el conjunto de activos Para analizar y juzgar el riesgo crediticio de un activo de deuda o de un solo deudor, la idea o método de análisis es referirse a la calificación de bonos corporativos tradicionales, la conducta. una calificación sombra de un solo activo de deuda o de un solo deudor, y determinar su correspondiente probabilidad de incumplimiento y tasa de pérdida por incumplimiento. Con base en el análisis crediticio de los activos de deuda individuales, combinado con información como la calificación sombra de los activos de deuda individuales, se realiza un análisis estadístico; realizado sobre varias características combinadas del conjunto de activos, analizando así exhaustivamente la calidad crediticia de la cartera del conjunto de activos y proporcionando a los inversores más información a la que referirse. Tomando como ejemplo la titulización de préstamos corporativos bancarios, el análisis de la cartera del conjunto de activos incluye principalmente: la calificación sombra promedio ponderada de los deudores del conjunto de activos, el vencimiento promedio ponderado del conjunto de activos, incluida la antigüedad de la deuda y el vencimiento restante; de los deudores del conjunto de activos; la calificación sombra de los deudores del conjunto de activos Distribución de la calificación; y Concentración regional, incluyendo distribución y correlación; Concentración de conjuntos de activos por industria y región, incluyendo distribución y correlación; Concentración de conjuntos de activos por industria y región, incluyendo distribución y correlación;
Tasas históricas de morosidad y tasas de recuperación y otros datos relevantes.
La calificación sombra promedio ponderada del conjunto de activos se puede calcular simplemente multiplicando la exposición al riesgo de cada deuda por la tasa de incumplimiento correspondiente al activo de deuda o la calificación sombra del deudor, que en cierta medida representa el crédito. La calidad de la cartera del conjunto de activos, los inversores pueden formarse una impresión intuitiva, es un indicador de referencia importante. Sin embargo, la calificación sombra promedio ponderada es solo un reflejo intuitivo de la calidad crediticia de la cartera del conjunto de activos y no tiene en cuenta factores relevantes de la cartera del conjunto de activos, como la concentración de la industria, la concentración de deudores, etc. Según la teoría y la práctica de la correlación, la correlación entre los activos subyacentes tiene un impacto importante en el riesgo de incumplimiento general de la cartera del conjunto de activos. Bajo la premisa de la misma calificación sombra promedio ponderada, la posibilidad de un riesgo de incumplimiento a gran escala en un entorno altamente diversificado. cartera de activos La sexualidad se reduce significativamente.
Los activos de crédito generalmente se pueden dividir en créditos de personas jurídicas y créditos de personas físicas según la naturaleza del deudor.
El enfoque y el análisis anteriores se centran principalmente en los activos de deuda cuyos deudores son principalmente empresas corporativas. A través de la calificación sombra del deudor, se puede juzgar la correspondiente probabilidad de incumplimiento e incluso la tasa de pérdida por incumplimiento, como la titulización de activos de préstamos corporativos y los activos de arrendamiento. titulización, titulización de activos de pequeños préstamos, etc. Para los activos de deuda cuyos deudores son principalmente personas físicas, las agencias de calificación generalmente utilizan calificaciones crediticias para revelar el tamaño de los riesgos crediticios individuales, y utilizan datos históricos de incumplimiento y recuperación para revelar los riesgos crediticios de carteras de activos específicos, como el consumo de automóviles personales. titulización de préstamos, titulización de préstamos hipotecarios para vivienda personal, titulización de préstamos de consumo de tarjetas de crédito personales, etc.
(2) Análisis cuantitativo del riesgo de la cartera del conjunto de activos
Basado en el análisis de la calidad crediticia de los activos básicos, las agencias de calificación deben cuantificar aún más el riesgo crediticio de la cartera del conjunto de activos . Para los activos de deuda, el método específico de cuantificación del riesgo debe determinarse en función de la naturaleza del deudor y el número de deudores en la cartera del conjunto de activos.
Para los deudores y sus deudas, se pueden utilizar calificaciones sombra para determinar su probabilidad de incumplimiento y tasa de pérdida de incumplimiento, como la titulización de activos de préstamos corporativos, la titulización de activos de arrendamiento, la titulización de activos de préstamos pequeños, etc. Las agencias de calificación generalmente utilizan El método de simulación Monte Carlo se utiliza para modelar y cuantificar riesgos. La tecnología Monte Carlo simula el comportamiento del sistema simulando los cambios en cada parte del sistema, es decir, simulando el comportamiento predeterminado de cada activo en el grupo de activos para simular el comportamiento predeterminado de todo el grupo de activos, simulando así el comportamiento predeterminado. y diagrama de distribución de probabilidad de recuperación del conjunto de activos, las agencias de calificación determinan en consecuencia el nivel de mejora crediticia requerido para los valores respaldados por activos.
Para valores respaldados por activos que son principalmente personas físicas y tienen un gran número de deudores (generalmente más de 300 personas), como la titulización de préstamos de consumo para automóviles personales, la titulización de préstamos hipotecarios para viviendas personales y las tarjetas de crédito personales. titulización de préstamos al consumo Las agencias de calificación generalmente utilizan métodos actuariales estadísticos para realizar análisis de riesgo cuantitativos. Los métodos actuariales estadísticos tienen requisitos muy altos para datos históricos, como las tasas de incumplimiento y las tasas de recuperación, incluida la duración, cantidad y precisión de las muestras de datos. Es mejor que los datos relevantes, como las tasas de incumplimiento y las tasas de recuperación, atraviesen un ciclo económico completo.
El propósito de realizar un análisis de riesgo cuantitativo de la cartera del conjunto de activos es determinar la mejora crediticia necesaria para llevar los próximos valores respaldados por activos a una calificación lista (es decir, AAA, AA, A, etc. .) respaldado por la cuota de nivel de activos subyacentes, es decir, el nivel dado de pérdida en caso de incumplimiento (LGD) que el conjunto de activos puede soportar. El análisis de riesgo cuantitativo de los conjuntos de activos es un vínculo clave para que los valores respaldados por activos obtengan resultados de calificación más altos que los propios activos subyacentes. Por lo tanto, el análisis de riesgo cuantitativo de los conjuntos de activos es el vínculo más importante en las calificaciones de titulización de activos.
(3) Análisis de flujo de efectivo y pruebas de estrés
Después de determinar el nivel de mejora crediticia necesario mediante un análisis de riesgo cuantitativo de la cartera del conjunto de activos, la agencia de calificación también debe determinar el nivel de mejora crediticia basada en el desempeño de los activos subyacentes Construir un modelo de flujo de efectivo específico basado en el estado de la entrada de efectivo, las partidas de gasto prioritarias, como impuestos y tasas relacionadas, y el estado de la salida de efectivo de los valores respaldados por activos (generalmente divididos en prioridad/ secundario según el orden de amortización del flujo de caja).
Debido a los diferentes riesgos crediticios de las carteras de activos, el nivel requerido de mejora crediticia también es diferente. Al mismo tiempo, los inversores también tienen grandes diferencias en el período de inversión, los métodos de pago del principal y los intereses. preferencias de riesgo, etc. de los valores respaldados por activos Además, existen grandes diferencias en el diseño de diferentes estructuras de transacciones. Por lo tanto, al construir modelos de flujo de efectivo específicos para llevar a cabo análisis de flujo de efectivo y pruebas de estrés, podemos realizar pruebas retrospectivas continuamente. El nivel de mejora crediticia necesario cumple con los requisitos.
Las agencias de calificación generalmente realizan análisis de flujo de efectivo y pruebas de estrés preestableciendo algunos escenarios de simulación externos basados en las características de las transacciones de titulización de activos. Tomando como ejemplo la titulización de activos crediticios bancarios, los escenarios de pruebas de resistencia específicos incluyen cambios en las tasas de interés de referencia, reembolso anticipado o retrasado, mecanismos de activación temprana, aparición temprana de incumplimientos o aumentos en las tasas de incumplimiento, retrasos en la recuperación y enajenación, o disminuciones en las tasas de incumplimiento. tasas de recuperación, etc., para que los activos subyacentes puedan ser El flujo de efectivo en cada punto de pago bajo diferentes escenarios de estrés se utiliza para probar el reembolso del principal y los intereses de los valores respaldados por activos.
Si los resultados de la prueba de resistencia no son satisfactorios, es necesario ajustar la escala de emisión prioritaria o el nivel predeterminado de valores respaldados por activos en función de las condiciones específicas reflejadas en el modelo de análisis de flujo de efectivo, o agregar un mecanismo de activación ajustando la estructura de la transacción. etc., para garantizar que el principal y los intereses de los valores respaldados por activos puedan reembolsarse en su totalidad y a tiempo en cada momento del pago de acuerdo con los términos acordados.
2. Activos con derechos sobre la renta
La naturaleza de riesgo de la titulización de activos con derechos sobre la renta es muy diferente de la de la titulización de activos de deuda. El contenido en el que se centran las agencias de calificación y los métodos de calificación que adoptan. Además, debido a los diferentes tipos de activos por derechos de renta, los factores que afectan sus flujos de efectivo futuros también son muy diferentes. Este artículo sólo puede ofrecer un breve resumen desde la perspectiva de los métodos de calificación o las ideas de análisis. las agencias de calificación. Este artículo sólo puede resumirse brevemente desde la perspectiva de los métodos de calificación o las ideas analíticas de las agencias de calificación.
(1) Análisis de la calidad crediticia de los activos subyacentes
Para la titulización de diversos activos con derechos de renta, como carreteras y puentes de peaje, agua y electricidad, las agencias de calificación se centran primero en si los activos subyacentes tienen la capacidad de continuar operando; en segundo lugar, prestar atención a varios factores de perturbación externos que afectan el tamaño del flujo de efectivo futuro y la distribución de los activos subyacentes, ya que es difícil aislar completamente el flujo de efectivo futuro del subyacente; activos de la operación y gestión de los accionistas originales, las agencias de calificación sólo pueden confiar en métodos de calificación o ideas analíticas Un resumen simple desde la perspectiva. Además, dado que es difícil aislar completamente el flujo de efectivo futuro de los activos subyacentes de la operación y administración del accionista original, el nivel operativo del accionista original a menudo afectará el tamaño y la distribución de los flujos de efectivo futuros.
Tomemos como ejemplo los activos de usufructo de carreteras, dado que las carreteras son activos físicos y generalmente tienen derechos de peaje, el período de cobro de peaje es muy largo, siempre y cuando la carretera no genere flujo de caja debido a disputas de deuda o quiebras. reorganización fenómeno de interrupción, de hecho, desde un sentido económico, si la carretera tiene una interrupción del flujo de caja, conducirá a una mayor expansión de las pérdidas del acreedor. Los acreedores tienden a no tomar medidas extremas para interrumpir el flujo de efectivo de la carretera, por lo que la carretera tiene la capacidad de operar de manera sostenible. Hay muchos factores que afectan el flujo de caja futuro de las autopistas. Se pueden resumir en dos categorías. Uno son varios factores que afectan el volumen de tráfico de automóviles y el otro son varios factores que afectan los precios de los peajes.
A diferencia de los activos con derechos de acreedor, el titular original del capital puede ignorarse independientemente de si los activos con derechos sobre la renta tienen la capacidad de seguir funcionando, el nivel de gestión del titular original de los activos con derechos sobre la renta y el tamaño. y distribución del flujo de efectivo futuro, porque el accionista original generalmente asume la responsabilidad del administrador de activos en el proceso de titulización de activos. Además, la mayoría de las titulizaciones de activos de usufructo nacionales actuales exigen que los accionistas originales y sus partes interesadas relacionadas asuman compromisos de déficit u obligaciones de garantía. Por lo tanto, los accionistas originales juegan un papel extremadamente importante en la operación y gestión de los activos subyacentes. La capacidad de los accionistas originales para desempeñar sus funciones e incluso su solvencia afectan directamente la calidad crediticia y la recuperación del flujo de efectivo de los activos subyacentes. a su vez afecta a los valores respaldados por activos Tiene un impacto importante en la calificación crediticia de la empresa Las agencias de calificación generalmente se referirán a sus propios métodos de calificación corporativa correspondientes para analizar y considerar la capacidad de los accionistas originales para desempeñar sus funciones y su solvencia. . Las agencias de calificación generalmente utilizan sus propios métodos de calificación corporativa correspondientes para analizar y considerar a los accionistas originales desde aspectos como la debida diligencia y la solvencia.
(2) Análisis cuantitativo de los riesgos de los activos subyacentes
A diferencia del riesgo de incumplimiento crediticio de los activos de deuda, el análisis cuantitativo de los riesgos de los activos de ingresos se basa principalmente en la economía del efectivo de ingresos futuros. escala de flujo y riesgo. En la práctica, las agencias de calificación generalmente utilizan métodos de regresión lineal para realizar análisis de regresión sobre diversos factores que afectan las ganancias y los flujos de efectivo futuros, determinan los factores dominantes que desempeñan un papel importante y luego utilizan software de modelado estadístico relevante para realizar análisis de modelado econométrico. Cabe señalar que la estratificación prioritaria/secundaria de los productos de titulización de activos de derechos sobre ingresos no implica problemas claros de mejora crediticia, y el principal factor de riesgo de los activos subyacentes no es el riesgo crediticio. La tecnología de estratificación del flujo de efectivo está relacionada con el nivel de probabilidad de garantía. Es decir, la probabilidad de confianza de que el nivel de flujo de efectivo futuro supere la escala de emisión de valores respaldados por activos. Este punto de referencia de probabilidad de garantía generalmente lo determinan las agencias de calificación.