Un detalle técnico de GF Macroeconomics Zhou Junzhi sobre el cálculo de los datos de financiación social
Puntos de Inversión
Hay un detalle estadístico en los datos de financiamiento social La resta del stock en los dos períodos no es igual al nuevo aumento en el período actual, es decir. , △ acciones ≠ incremento. Un método común para estimar la tasa de crecimiento del stock de financiamiento social es estimar primero el nuevo financiamiento social de diferentes subpartidas, luego sumar para obtener el monto total del nuevo financiamiento social y luego calcular el año tras año. tasa de crecimiento de la acción. Esto significa que el uso directo del nuevo crecimiento para estimar el crecimiento de las acciones generará errores de estimación. Este artículo tiene como objetivo explorar los detalles de este error.
¿Qué tan grande es el error? La experiencia histórica muestra que el error anual es de aproximadamente el 1 % y no se puede ignorar.
En 2018, el stock Δ mensual y el error incremental de la escala de financiación social fueron del 3 % al 25 %. Mirando hacia atrás en la historia, siempre hay un error entre el incremento de la escala de financiamiento social y el stock de Δ, y en la mayoría de los casos el primero es mayor que el segundo. El tamaño del error se puede observar comparando los resultados de los dos métodos de cálculo: Método 1, incremento del período actual/existencias del período anterior*100% Método 2, (existencias del período actual-existencias del período anterior)/existencias del período anterior*100; %. El método 1 calcula probabilidades más altas que el método 2, con una diferencia de aproximadamente el 1% (frecuencia anual). El método 2 calcula la tasa de crecimiento real de las existencias y se puede observar que el error anual en la estimación directa de la tasa de crecimiento de las nuevas existencias agregadas es de aproximadamente el 1%.
¿Por qué ocurren errores? El error proviene principalmente de cinco subelementos
Cuando se desglosa el subelemento de financiamiento social, se encuentra que la diferencia entre Δ stock e incremento proviene principalmente de los cinco subelementos de préstamos en moneda extranjera. , préstamos encomendados, préstamos fiduciarios, financiación con bonos corporativos y otros artículos.
El error en el proyecto de préstamo fiduciario se debe principalmente al ajuste de stock en enero de cada año. Utilizando los préstamos fiduciarios como indicadores sombra, encontramos que casi todo el stock anual de préstamos fiduciarios Δ y los errores incrementales se contribuyen en enero de cada año, y el error en enero se debe principalmente al ajuste del pulso del stock de préstamos fiduciarios en el financiamiento social en ese mes. Especulamos que el ajuste de enero puede estar relacionado con las estadísticas de inventarios de principios de año. La transparencia de los datos de los préstamos confiados no es alta y la causa del error se desconoce temporalmente, pero el error ha sido casi insignificante desde 2015.
Errores en préstamos en moneda extranjera provocados por las fluctuaciones del tipo de cambio. Los préstamos incrementales en moneda extranjera se calculan utilizando el tipo de cambio promedio actual, y los préstamos existentes en moneda extranjera se calculan utilizando el tipo de cambio final. Luego de corregir el impacto del tipo de cambio, es decir, convertir el incremento y el stock Δ denominado en dólares estadounidenses al tipo de cambio correspondiente, encontramos que el stock Δ y los errores incrementales básicamente se suavizan, lo que verifica que los errores en los préstamos en moneda extranjera sean causado principalmente por las fluctuaciones del tipo de cambio.
Los errores de financiación de bonos corporativos son causados por diferentes tipos de bonos de diferentes maneras. El monto de financiamiento neto anual de estos 11 valores del calibre Wanjia es muy consistente con los datos incrementales de financiamiento de bonos corporativos del calibre de financiamiento social, y lo mismo ocurre con las acciones Δ. Sin embargo, incluso si el calibre de Wanjia es el mismo, dado que las estadísticas de acciones de Wanjia se basan en la fecha de inicio de la tasa de interés, mientras que las estadísticas de financiamiento neto se basan en la fecha de emisión, existe una diferencia entre la nueva cantidad de estos 11 bonos y las acciones de Δ. . El calibre del financiamiento social de los bonos corporativos incluye muchos tipos de bonos, que involucran diferentes sistemas de emisión, reglas de reembolso y estándares estadísticos de equilibrio, no solo diferencias en los estándares de fecha de valor y fecha de emisión.
Otro motivo principal es el especial contexto de las compensaciones de las compañías de seguros y del desapalancamiento financiero. La parte restante del financiamiento social total después de deducir siete subpartidas, incluidos los préstamos en RMB, se denomina "otras partidas", que en realidad incluye tres subpartidas: compensación de las compañías de seguros, inversiones inmobiliarias y otras financiaciones. Creemos que en la mayoría de los casos desde 2016, los errores en otros proyectos han sido causados principalmente por los pagos de compensación de las compañías de seguros; el error en 2017 no solo está relacionado con los pagos de compensación de las compañías de seguros, sino que también puede estar relacionado con el contexto específico de desapalancamiento.
¿Cuál es el punto?
Combinando los errores de los cinco subelementos de Δ stock e incremento, obtenemos que el error total en la estimación de crecimiento del stock de financiamiento social de viejo calibre en 2019 puede ser solo del 1,04%, lo cual es una estimación neutral. Pequeño error desde 2010. Nivel. La probabilidad de error del stock de financiación social de nuevo calibre Δ stock e incremento es inferior al 0,9%, es decir, la tasa de crecimiento incremental estimada del stock de financiación social en 2019, y los resultados de la estimación son más sólidos que en años anteriores.
Riesgos de los supuestos centrales: la fricción comercial entre China y Estados Unidos supera las expectativas y la demanda interna cae más de lo esperado.
Índice de contenidos
Texto completo
1.1 La disminución del stock de financiación social no es igual al aumento del incremento actual de financiación social
1.1 La disminución del stock de financiamiento social no es igual al aumento incremental actual del financiamiento social
1.1 La disminución del stock de financiamiento social no es igual al incremento del financiamiento social en el período actual
El banco central reporta el stock y los datos incrementales del financiamiento social al mismo tiempo, pero el final de los dos períodos será Si se resta el stock, el resultado no es igual al aumento de la financiación social en el período actual. Tomando como ejemplo el año 2018, el stock de financiación social de nuevo calibre en diciembre fue de 200,75 billones de yuanes, restando el stock de financiación social de nuevo calibre de 199,29 billones de yuanes en noviembre, el resultado fue de 1,4535 billones de yuanes; directamente por el banco central 1.589,76 mil millones de yuanes, una diferencia de 136,26 mil millones de yuanes. De manera similar, de enero a diciembre de 2018, también se produjo el fenómeno de que el stock Δ no fue igual al nuevo aumento en ese mes, y el error entre los dos conjuntos de datos estuvo entre el 3% y el 25% [1]. Si analizamos los datos históricos, siempre ha habido un error entre el incremento del financiamiento social y el stock Δ. En la mayoría de los casos, el error es positivo, es decir, el incremento del financiamiento social es mayor que el stock Δ.
1.2 No se puede ignorar el error al estimar la tasa de crecimiento del stock de financiación social utilizando nueva financiación social
El método común para estimar la tasa de crecimiento del stock de financiación social es estimar la nueva Financiamiento social en el período t (Agregar nuevo financiamiento social t), dividir el stock de financiamiento social t-1 en el período anterior y obtener la tasa de crecimiento prevista del stock de financiamiento social en el período t. Sin embargo, Δstock no es equivalente al aumento actual del financiamiento social, lo que significa que el método de estimación de utilizar nuevo financiamiento social t para predecir la tasa de crecimiento interanual del stock de financiamiento social t generará errores. ¿En qué medida afectará este error a la precisión de la estimación? Éste es un problema que es necesario afrontar al estimar la tasa de crecimiento del stock de financiación social.
Para observar el tamaño del error, comparamos los resultados de los dos algoritmos. Algoritmo 1, incremento del período actual/stock del período anterior*100%; algoritmo 2, (stock del período actual-stock del período anterior)/stock del período anterior*100%. Entre ellos, la tasa de crecimiento del stock de financiación social informada directamente por el banco central se calcula mediante el método 2, es decir, el resultado de △ stock/stock es la tasa de crecimiento real del stock de financiación social.
La Figura 3 (que se remonta únicamente al antiguo calibre de la financiación social) muestra que los resultados del cálculo del Algoritmo 1 son básicamente más altos que los resultados del cálculo del Algoritmo 2. En la mayoría de los años, la diferencia entre los dos cálculos los resultados se mantienen dentro del 1%; en pocos años Superaron el 1%, como en 2006 (1,1%), 2007 (1,1%), 2009 (1,9%), 2011 (1,6%), 2012 y 2013 (algunos años); incluso superó el 1 % (1,4%). Hay errores similares en el nuevo calibre en 2018 (calibre ajustado en septiembre) y el calibre regulatorio en julio. La diferencia en los resultados (frecuencia trimestral) calculada por el Método 1 y el Método 2 está dentro del 0,8%, como se muestra en la Figura 4.
2.1 El error proviene principalmente de cinco subelementos
2.1 El error proviene principalmente de cinco subelementos
Antes de presentar las principales fuentes de errores, Repasemos brevemente las características de frecuencia de la publicación de datos sobre finanzas sociales por parte del banco central. En cuanto al stock de financiamiento social, el banco central comenzó a publicar directamente los datos del stock (incluidos los subpartidas) en 2015, y la frecuencia de los datos fue trimestral. En 2016, comenzó a publicar los datos del stock de financiamiento social (incluidos los subpartidas). partidas) con una frecuencia mensual De 2002 a 2014, el banco central no anunció directamente la escala del stock de financiación social (incluidas las subpartidas), sino la frecuencia anual (incluidas las subpartidas) de año en año. Se anuncia la tasa de crecimiento anual del stock de financiación social. Por lo tanto, en teoría, podemos utilizar los datos del stock de financiación social de 2015 y años posteriores, así como la tasa de crecimiento interanual del stock de 2002 a 2014, para calcular la frecuencia anual de los datos del stock de financiación social en los años correspondientes. . En 2012, el banco central publicó datos mensuales de financiación social incremental y ese mismo año complementó los datos mensuales de financiación social incremental de 2002 a 2011. En este momento, los datos incrementales mensuales desde enero de 2002 en adelante se han publicado directamente.
A la hora de analizar los datos de financiación social publicados por el banco central, cabe destacar dos puntos. En primer lugar, la tasa de crecimiento interanual anunciada por el banco central solo tiene una precisión de un decimal (a partir de 2018, tiene una precisión de dos decimales, por lo que el método de cálculo regresivo de la tasa de crecimiento interanual). Tenemos la siguiente situación: cuanto antes sea el año, mayor será la precisión del punto decimal, mayor será la acumulación de errores causados. En segundo lugar, la nueva financiación social mensual se divide en "valor inicial del mes" y "valor del mes".
El banco central publica estadísticas preliminares sobre la escala de financiación social (incluidos los subpartidas) en forma de anuncios de noticias entre el 10 y el 15 de cada mes, que es el "valor preliminar del mes", y corrige los datos entre el 16 y el 15 de cada mes. 19 de cada mes, que es el "valor del mes actual" final.
La razón por la que gastamos una cierta cantidad de energía en clasificar el calibre del financiamiento social y la frecuencia de los datos anunciados por el banco central es para aclarar qué parte del error proviene de la diferencia entre Δ stock y nuevo incremento. y qué parte del error se debe únicamente al calibre de los datos introducidos mediante la conversión. Por ejemplo, en 2015 y antes, debido a la falta de datos sobre el stock de financiación social publicados directamente por el banco central, aunque el banco central puede dar la frecuencia de inversión anual del stock de financiación social en función de la tasa de crecimiento interanual de el stock de financiación social, la tasa de crecimiento interanual del stock de financiación social anunciada por el banco central es solo precisa con un decimal, cada inversión introducirá un error y, a medida que se alarga el ciclo de inversión, cuanto más temprano sea el año, más errores se acumulan. Por lo tanto, al observar las diferencias en los stocks e incrementos de Δ anualizados, encuadramos los datos en 2010 y años posteriores.
Además, debemos enfatizar que faltan datos de stock de frecuencia mensual publicados directamente en 2015 y antes, y es imposible inferir la tasa de crecimiento del stock de financiamiento social mensual. observando la relación entre la frecuencia mensual Δ stock y Para errores incrementales, el rango de datos se enmarca como 2016 y años posteriores.
Desde 2016, independientemente de la frecuencia anual o mensual, los cinco proyectos subdivididos de préstamos fiduciarios, préstamos encomendados, préstamos en moneda extranjera, financiación de bonos corporativos y otros proyectos son las principales fuentes de errores en el stock y el incremento. de financiamiento social Δ , entre los cuales los errores mensuales están más concentrados en las tres subdivisiones de préstamos en moneda extranjera, financiamiento de bonos corporativos y otros proyectos. La contribución de cada subpartida al error del financiamiento social total depende de dos factores: uno es el tamaño del error del subpartido en sí y el otro es la proporción del subpartido con respecto al financiamiento social total. . Aunque el término de error del componente de financiación de acciones en sí es grande, su proporción con respecto a la financiación social total es baja, por lo que la tasa de contribución final del componente de financiación de acciones al error de la financiación social total no es alta. Aunque los préstamos en RMB representan una proporción relativamente alta del financiamiento social total, su propio stock Δ y sus errores incrementales son pequeños. Por lo tanto, el stock Δ y los errores incrementales de la subparte del RMB no contribuyen mucho al error del financiamiento social total. Desde la introducción de la supervisión de las facturas, el error en la financiación de las facturas fuera de balance ha convergido gradualmente. Aunque la proporción relativa no es baja, la contribución de la subparte de las facturas al error total de la financiación social ha disminuido rápidamente en 2016 y años posteriores. A continuación, nos centramos en los errores en las cinco subpartidas de préstamos fiduciarios, préstamos encomendados, préstamos en moneda extranjera, financiación con bonos corporativos y otras partidas.
2.2 El error en los préstamos fiduciarios puede ser la razón principal de las estadísticas de inventario en enero
Comparando los datos de préstamos fiduciarios de la Trust Industry Association y Sherong, el stock de la primera es del 97% del saldo accionario de este último %-98%; en la mayoría de los casos, el nuevo incremento anual del primero es básicamente del 94%-101% del segundo; Se puede observar que los préstamos fiduciarios contabilizados por la Asociación de la Industria Fiduciaria (en lo sucesivo, el calibre de la asociación) se pueden utilizar como un excelente indicador sombra para observar los préstamos fiduciarios del calibre de las finanzas sociales.
En primer lugar, encontramos que el stock Δ y los errores incrementales de los préstamos fiduciarios de calibre de financiamiento social básicamente alcanzan el pico anual en enero de cada año, y los errores en enero básicamente pueden explicar la mayoría de los errores anuales. En otras palabras, el análisis del stock Δ y los errores incrementales de los préstamos fiduciarios de calibre para financiación social explican principalmente el error de enero.
En segundo lugar, al comparar el calibre del financiamiento social y el calibre de las asociaciones, encontramos que las tendencias de los dos datos bursátiles son básicamente las mismas excepto en enero de cada año, mientras que el nuevo incremento no tiene fenómenos estacionales similares; Como indicador sombra, el calibre de la asociación apunta al error en el stock Δ y al incremento de los préstamos fiduciarios de calibre de financiación social en enero de cada año, que se debe principalmente a cambios en el stock de préstamos fiduciarios de calibre de financiación social.
En la actualidad, todavía no podemos determinar de manera efectiva la razón última del "ajuste de pulso" en el stock de préstamos fiduciarios de financiación social en enero de cada año. Especulamos que esto puede estar relacionado con el mapeo estadístico de los datos de préstamos fiduciarios al comienzo de cada año. En cualquier caso, al menos podemos saber que para observar el error del stock Δ y el incremento de los préstamos del fideicomiso de financiamiento social, es muy importante observar enero.
Los datos del préstamo confiado no son transparentes y aún es imposible conocer los motivos de los errores en el stock Δ y el incremento de los elementos del préstamo confiado. El error en los préstamos confiados ha convergido significativamente desde 2015, y su contribución al error total en la financiación social es casi nula. Por el momento no realizaremos un análisis detallado de los errores en los préstamos confiados.
2.3 El motivo del plazo de los préstamos en moneda extranjera son las fluctuaciones del tipo de cambio
Los préstamos en moneda extranjera se refieren a instituciones financieras que otorgan préstamos, descuentos en letras, anticipos, letras, forfaiting, etc. empresas no financieras, préstamos en moneda extranjera otorgados por individuos y organizaciones[2]. Cabe señalar que, aunque los préstamos en moneda extranjera se cuentan como "moneda extranjera" en la escala de financiación social, están denominados en RMB, por lo que las fluctuaciones del tipo de cambio afectarán directamente a la escala de los préstamos en moneda extranjera denominados en RMB. Al calcular el incremento del financiamiento social, los préstamos en moneda extranjera utilizan el tipo de cambio promedio del período actual; al calcular el stock de financiamiento social, los préstamos en moneda extranjera utilizan el tipo de cambio de fin de período[3]. son la razón principal de la diferencia entre Δ stock e incremento. Después de corregir el efecto del tipo de cambio, es decir, convertir el stock y la nueva escala de financiamiento social a dólares estadounidenses de acuerdo con los principios de conversión del tipo de cambio anteriores, encontramos que la brecha entre el stock de Δ y los datos incrementales se ha suavizado en gran medida ( como se muestra en la Figura 15). Todavía existen ligeras diferencias en los datos mensuales, lo que se debe principalmente a las grandes fluctuaciones de los tipos de cambio al final del período.
2.4 El motivo de los proyectos de financiación de bonos corporativos radica en el método estadístico
El financiamiento de bonos corporativos se refiere a varios tipos de bonos emitidos por empresas no financieras, incluidos los bonos corporativos, ultracortos. -bonos de financiación a plazo y bonos de financiación a corto plazo, pagarés a medio plazo, pagarés colectivos de pequeñas y medianas empresas, instrumentos de financiación direccional no públicos, pagarés respaldados por activos, bonos corporativos, bonos convertibles, bonos convertibles comerciales separables y notas colectivas de pequeñas y medianas empresas. Los once tipos de bonos anteriores (incluidos, entre otros, los once tipos de bonos anteriores) se incluyen en nuestro análisis de los diez tipos de bonos según los estándares de Wanjia. Comparamos el monto de financiamiento neto anual y el número de acciones Δ de once tipos de bonos del calibre Wanjia[4] y descubrimos que el monto de financiamiento neto de once tipos de bonos corporativos era básicamente el mismo que el nuevo monto de financiamiento del calibre de financiamiento social. bonos corporativos, o al menos cambiaron Las tendencias son muy consistentes, como se muestra en la Figura 16, y las acciones Δ tienen un comportamiento similar, como se muestra en la Figura 17. Sin embargo, incluso con el mismo calibre de Wanjia, existen diferencias entre el nuevo financiamiento neto y las existencias Δ de 11 tipos de valores. La razón principal de la diferencia es que las estadísticas de las acciones se basan en la fecha de inicio de la tasa de interés, mientras que las estadísticas de financiamiento neto se basan. tomando como referencia la fecha de emisión.
El calibre de la financiación social de la financiación con bonos corporativos incluye múltiples tipos de bonos, que implican diferentes sistemas de emisión, reglas de reembolso y estadísticas de saldo, y no se limita a diferencias en los estándares estadísticos de la fecha de emisión y la fecha de valor. En otras palabras, el seguimiento estadístico diario de la financiación con bonos corporativos cubre una amplia gama de áreas, y las estadísticas son naturalmente difíciles. Ésta es también la razón principal de la diferencia entre el nuevo aumento en la financiación con bonos corporativos y el stock Δ de financiación social. calibre. Teniendo en cuenta la complejidad de las estadísticas sobre el financiamiento de bonos corporativos bajo el estándar de financiamiento social, y el hecho de que la brecha entre el nuevo incremento del financiamiento de bonos corporativos bajo el estándar de financiamiento social y el stock Δ no muestra un patrón obvio, no investigaremos el razones de la diferencia en detalle.
2.5 La razón principal de otros elementos es el contexto especial de compensación y desapalancamiento de las compañías de seguros.
Las estadísticas de financiación social de antiguo calibre incluyen préstamos en RMB, préstamos en moneda extranjera, préstamos encomendados y préstamos fiduciarios. y bancos sin descuento Hay 10 categorías de detalles que incluyen letras de aceptación, financiamiento de bonos corporativos, financiamiento interno interno de empresas no financieras, compensación de compañías de seguros, bienes raíces de inversión y otros financiamientos. El banco central suele publicar datos nuevos y datos existentes para las primeras siete categorías, pero no publica datos sobre compensación de compañías de seguros, inversiones inmobiliarias y otras financiaciones. Los primeros siete subpartidas se deducirán de los datos totales de financiación social, y los elementos restantes se denominarán "otros elementos", que en realidad incluyen tres subpartidas: compensación de las compañías de seguros, inversiones inmobiliarias y otras financiaciones.
La compensación de la compañía de seguros se refiere a los fondos proporcionados por la compañía de seguros para cumplir con sus obligaciones de compensación durante el período de validez del contrato de seguro. En concreto, incluye la compensación del seguro de propiedad, la compensación del seguro de salud y la compensación del seguro de accidentes. Se realiza al final del año, no existe concepto de stocks y saldos. Es decir, otras acciones = acciones de bienes raíces de inversión + otras acciones de financiamiento, otros incrementos nuevos = incrementos de compensación de compañías de seguros + incrementos de bienes raíces de inversión + otros incrementos de financiamiento, otros incrementos - Δ otras acciones = (incrementos de bienes raíces de inversión - Δ acciones de bienes raíces de inversión ) + (incremento de otra financiación - Δstock de otra financiación) + incremento de compensación de la compañía de seguros.
No hay diferencia entre el incremento de bienes raíces de inversión y el stock de Δ bienes raíces de inversión, y lo mismo ocurre con el incremento de otros financiamientos y el stock de Δ otros financiamientos, por lo que el incremento de otra financiación - Δ otras acciones es igual al incremento de la compensación de la compañía de seguros. Cuando cruzamos los datos del OCI, durante la gran mayoría de las veces desde 2016, el stock incremental Otros-ΔOtros ha sido casi igual a las reclamaciones de las compañías de seguros, como se muestra en la Figura 21.
En otras palabras, la gran mayoría de las veces, la diferencia en otros conceptos proviene principalmente de la compensación de las compañías de seguros. En algunos períodos, como 2017, la diferencia entre el incremento de otros proyectos - Δ el stock de otros proyectos y la compensación de las compañías de seguros es grande y muestra fluctuaciones estacionales obvias. Teniendo en cuenta que los bienes raíces de inversión se refieren principalmente a bienes inmuebles mantenidos por instituciones financieras para ganar alquiler o plusvalía, o ambas cosas, no son propensos a fluctuaciones estacionales obvias. Por lo tanto, tendemos a creer que la diferencia de datos en 2016 probablemente no se deba a proyectos inmobiliarios de inversión. Otra financiación se refiere a fondos de la economía real, como pequeñas empresas de préstamos y empresas de préstamos. Incluye principalmente préstamos de pequeñas empresas de préstamos y préstamos de empresas de préstamos. En 2017, en el contexto del desapalancamiento financiero entre industrias, la estructura del sector financiero. El sistema era anormal. Las pequeñas empresas de préstamos, etc. pueden posteriormente sufrir fluctuaciones. En otras palabras, tendemos a creer que la diferencia entre el incremento de otros proyectos y el stock de Δ en 2017 no solo está relacionada con la compensación de las compañías de seguros, sino que también puede estar relacionada con el contexto específico de desapalancamiento financiero.
3. El impacto de los detalles técnicos en la previsión de crecimiento del stock de financiación social
Los préstamos en moneda extranjera se han convertido cada vez más en un importante canal de financiación para las empresas de comercio exterior. Dado que están denominados en monedas extranjeras, el crecimiento de los préstamos en moneda extranjera se verá afectado por múltiples factores, como la situación económica mundial, los diferenciales de las tasas de interés nacionales y extranjeras y las políticas de gestión de divisas. Es difícil captar con precisión la interferencia de error causada por las estimaciones de crecimiento de los préstamos en moneda extranjera. De manera similar, la financiación con bonos corporativos implica diferentes tipos de valores y estándares estadísticos, la financiación de otros proyectos contiene tres subdivisiones, y los préstamos encomendados y los préstamos fiduciarios implican información no estándar y no completamente transparente, por lo que es difícil capturar con precisión las cinco subdivisiones del proyecto en la realidad. . Recurrimos al método de comparación histórica para estimar aproximadamente el stock Δ y los errores incrementales de las cinco subpartidas en 2019.
Si miramos hacia atrás históricamente, los errores de otros componentes se han mantenido esencialmente estables entre el 0,3% y el 0,5% desde 2010. Tendemos a creer que la probabilidad de errores en otros elementos en 2019 es del 0,3% al 0,5%, que es un nivel neutral. En términos de financiación con bonos corporativos, excepto en 2018 (0,4%), el error rara vez ha superado el rango de -0,2% a 0,2% desde 2010. Tendemos a creer que el error de vencimiento de los bonos corporativos en 2019 puede estar entre -0,2% y 0,4%, un nivel relativamente alto en los últimos años. En términos de préstamos en moneda extranjera, desde 2009 el error se ha controlado básicamente entre -0,2% y 0,45%. Con el fin de la tendencia de depreciación unilateral del RMB desde 2001 en 2015, el error de los proyectos de préstamos en moneda extranjera también pasó de positivo a negativo. Tomando 2017 como muestra de referencia bajo el supuesto de apreciación del tipo de cambio del RMB y 2015 como muestra de referencia bajo el supuesto de depreciación del tipo de cambio del RMB, se estima que el error de plazo de los préstamos en moneda extranjera en 2019 estará entre -0,16% y 0,1 %, que es el nivel más débil desde 2010. . En términos de préstamos fiduciarios y préstamos encomendados, la diferencia entre el stock y el aumento de los préstamos fiduciarios en enero fue de 58.200 millones de yuanes, superando el nivel del mismo período en los dos últimos años, y lo mismo ocurre con los préstamos encomendados. Teniendo en cuenta que los errores en los préstamos fiduciarios se contribuyen principalmente en enero, esto significa que existe una alta posibilidad de que los préstamos fiduciarios y las partidas de préstamos encomendados introduzcan errores en 2019, superando los de 2017 y 2018. Según la extrapolación lineal de las cifras de error para el mismo período en enero de los últimos dos años, los proyectos de préstamos encomendados y de préstamos fiduciarios pueden introducir errores del 0,02% al 0,04% en 2019, un nivel históricamente alto. Sumando los cinco componentes del error, es probable que el error final no supere el 1,04%, que ha sido un nivel de error neutralmente pequeño desde 2010.
Cabe señalar que el Banco Central no ha anunciado los detalles de cancelación y ABS de enero a febrero de 2019. Con base en la experiencia de los últimos dos años, no hay errores en los stocks e incrementos de las acciones locales. Bonos especiales, ABS y cancelaciones. Entonces, el stock Δ del nuevo calibre y los errores incrementales provienen principalmente de las cinco subpartidas de préstamos en moneda extranjera, préstamos fiduciarios, préstamos encomendados, financiamiento de bonos corporativos y otros proyectos, y estos cinco riesgos tienen un impacto significativo en el total social del nuevo calibre. Financiamiento Δ stock y errores incrementales La tasa o probabilidad de contribución es inferior al 0,9%.
Advertencia de riesgo: la fricción comercial entre China y Estados Unidos supera las expectativas y la demanda interna cae más de lo esperado.
[1] La fórmula de cálculo del error es: (incremento - Δ stock) / Δ stock
[2] Sheng Songcheng et al.: "Teoría y práctica de la escala de financiamiento social" ( Tercera edición), China Financial Press.
[3] Sheng Songcheng et al., "Teoría y práctica de la escala de financiación social" (tercera edición), China Financial Press.
[4] Marque correspondientemente los 8 elementos en Excelente: bonos corporativos, bonos corporativos, pagarés a mediano plazo, letras de financiamiento a corto plazo, PPN, ABN, bonos convertibles y bonos convertibles separables**** .
(Fuente del artículo: Guolei Macro Tea House)