Qingliu ｜ La carta del "jugador" es rentable: la transferencia de capital y las deudas vencidas pueden afectar a muchas empresas que cotizan en bolsa

Producido por | Qingliu Studio

Autor | Editor en jefe Liu Pei

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En abril de 2020, Wang Chaoyong, presidente de la institución de inversión de larga data Xin Zhongli (833858.OC), era como una galleta horneada en una estufa colgante: le dieron la vuelta y adelante y quemado por ambos lados.

Wang Chaoyong y su esposa Li Yifei alguna vez fueron consideradas las "chicas de oro" en el mundo de las inversiones. Wang Chaoyong fue admitido en la Universidad de Ciencia y Tecnología de Huazhong a la edad de 15 años, se convirtió en estudiante de posgrado en la Facultad de Economía y Gestión de la Universidad de Tsinghua a la edad de 19 años, fue a los Estados Unidos a estudiar a la edad de 20 años. y comenzó a trabajar en Wall Street a la edad de 22 años. Los medios lo aclamaron como un "prodigio de Wall Street". En términos de apariencia externa, el círculo de ex alumnos de la Universidad de Ciencia y Tecnología de Huazhong es casi incomparable. Wang Chaoyong también se desempeña como presidente fundador de la Alianza de Capital de Riesgo Retornado de la Asociación de Antiguos Alumnos de Europa y Estados Unidos, y promueve activamente el regreso de talentos extranjeros a China. negocios.

Pero en ese momento, Wang Chaoyong estaba simplemente exhausto. Lo que es inminente es que con la ayuda de las decenas de millones de fondos invertidos por Xin Zhongli en la red de fans, los pequeños y medianos accionistas prometieron recomprar, pero lleva un mes de retraso y también tiene que pagar el dinero; Decenas de millones de dólares invertidos por el fundador de Chengdu Dokemen, Kou Han, y sus partes relacionadas, millones de fondos prestados.

Tuvo que recurrir a sus antiguos socios en busca de ayuda. Pensó en Lao Ye de un grupo en Beijing. Xin Zhongli participó en una inversión en una filial a nombre de Lao Ye en 2015 y firmaron un acuerdo de recompra de forma privada.

Le rogó a Lao Ye, ¿podría recomprar algunos de los fondos primero?

El propio Lao Ye también está sufriendo, sus fondos están ansiosos y él está indefenso. Tres meses después, Wang Chaoyong lo envió a él y a las empresas afiliadas de Xinzhongli como acusados ​​​​disputando información, pidiendo ayuda nuevamente. "¿Volver a comprar 5 millones primero?", "¿3 millones?"

Lo que esperaba era el silencio de "Lao Ye".

En ese momento, Wang Chaoyong sintió la ansiedad de perder el control de su doble identidad como acreedor y prestatario.

Bajo el halo de Wang Chaoyong, hay comportamientos “vergonzosos” que son bastante inconsistentes con su experiencia. NetEase Qingliu Studio se enteró en exclusiva de que después de que Xinzhongli tomó el control de Huicheng Technology en 2016, intentó utilizar 600 millones de fondos de Zhongji Investment Co., Ltd. (en lo sucesivo, "Zhongji Investment"), una institución de inversión en Hebei, para aumentar valoración de activos y luego revenderlos a una empresa que cotiza en bolsa, agotando los activos de la empresa que cotiza en bolsa. En 2020, este monto principal de deuda de 600 millones está vencido, lo que puede afectar los ingresos por inversiones de capital de otra empresa inmobiliaria de Hebei, Rongsheng Development (002146.SZ) y Yangyuan Beverage (603156.SH).

Xin Zhongli está en realidad controlada por Wang Chaoyong y su esposa, y posee el 63,59% de las acciones. En octubre de 2015, Xinzhongli cotizó en la Nueva Tercera Junta. Medio año después, se convirtió en una sociedad de cartera altamente apalancada en una empresa que cotiza en bolsa. Esto fue interpretado por el mercado como la cotización de Xin Zhongli siguiendo la curva del Grupo Jiuding.

En mayo de 2016, Wang Chaoyong y su esposa gastaron 1.650 millones de yuanes en efectivo para adquirir la empresa fantasma Huicheng Technology con una prima elevada. Entre los 1.650 millones de fondos de adquisición, 1.200 millones fueron financiados por Xin Zhongli a través del plan de gestión de activos de China Merchants Wealth Asset Management Co., Ltd. (en lo sucesivo, "China Merchants Wealth"), y 315 millones de yuanes fueron financiados por Xin Zhongli de Beijing Hengyu Tian Ze Investment Management Co., Ltd. lo pidió prestado a una tasa de interés del 12%.

Esto también significa que para controlar la empresa que cotiza en bolsa, Wang Chaoyong y su esposa no dudaron en recaudar fondos a un costo mayor, utilizando alrededor de 100 millones de yuanes para apalancar 1.600 millones en fondos apalancados.

En ese momento, la cotización de puerta trasera de Zhongjiang Real Estate por parte de Jiuding logró un aumento en los activos, pero fue un período sensible cuando se encontró con consultas de la Comisión Reguladora de Valores de China para evitar estrictamente que las instituciones de inversión de capital. cotización de puerta trasera en forma encubierta, en septiembre de 2016, la Comisión Reguladora de Valores de China modificó las reglas detalladas en las "Medidas administrativas para la reestructuración importante de activos de las empresas que cotizan en bolsa" (en lo sucesivo, las "Medidas administrativas") para agregar condiciones de activación para la "puerta trasera". cotización". Las condiciones financieras se basan en los activos totales y las provisiones complementarias incluyen ingresos operativos, ganancias netas. Hay muchas condiciones, como activos netos, emisión de acciones, negocio principal, etc. Si se activa alguna de las condiciones anteriores, es se considera la condición financiera que desencadena la "lista de puerta trasera".

Esto significa que el modelo de Xinzhongli de seguir la lista de puerta trasera de Jiuding ya no es factible.

Las medidas de gestión no solo inspeccionaron estrictamente la entrada a cotizaciones de puerta trasera, sino que también apuntaron claramente a tomar medidas enérgicas contra el arbitraje de colocación fija y reforzaron la revisión regulatoria de las fusiones y adquisiciones transfronterizas de activos ligeros como los juegos. , realidad virtual, cine y televisión, y finanzas de Internet.

Pero el propósito de la carta es "ir contra el viento". Después de que Xinzhongli tomó el control de Huicheng Technology, adquirió activos de juegos en línea a un precio muy alto. La mayor adquisición es la adquisición del 100% del capital social de Chengdu Duokemon Network Technology Co., Ltd. (en lo sucesivo, "Dokemon"), con un precio de este último de hasta 1,78 mil millones de yuanes.

Para evitar el riesgo de una revisión de la política, Xinzhongli una vez más utilizó fondos de apalancamiento prestados para pagar la adquisición en efectivo. Xin Zhongli tomó dos medidas: primero, utilizó el fondo de fusión y adquisición formado por ella y Huicheng Technology para adquirir parte del capital social; luego, utilizó empresas que cotizan en bolsa para adquirir el capital restante;

En diciembre de 2017, Huicheng Technology adquirió el 77,57% restante del capital social de Dokemon por 1.380 millones de yuanes en efectivo. Huicheng Technology utilizó el plan de gestión de activos de AVIC Trust para recaudar no más de 830 millones de yuanes, lo que representa el 60% de los fondos de adquisición.

Con la ayuda de fondos altamente apalancados, Xinzhongli no solo controló Huicheng Technology, sino que también adquirió el 100% de las acciones de Dokemon. Esto plantea un gran desafío para el flujo de caja del accionista mayoritario Xin Zhongli.

Sin embargo, a medida que el entorno regulatorio se hizo más estricto, los jugadores creyeron en las ganancias y perdieron casi todos los canales de financiación del mercado secundario después de controlar Huicheng Technology. Han pasado casi 5 años desde que controlamos Huicheng Technology. Huicheng Technology no ha recaudado efectivo mediante la asignación de acciones, emisiones adicionales, bonos corporativos convertibles, etc. para aliviar la presión financiera. El precio de las acciones de Huicheng Technology tampoco ha logrado. ayudar al accionista mayoritario a recaudar mayores fondos.

El flujo de caja de Huicheng Technology está bajo gran presión. Huicheng Technology anunció que al 31 de marzo de 2020, el saldo de los préstamos a corto y largo plazo con vencimiento en un año era de 407 millones de yuanes y 168 millones de yuanes respectivamente, y la empresa tendrá una mayor presión de pago en el futuro.

El flujo de caja de Xinzhongli es aún más ajustado. El informe semestral de Xinzhongli de 2020 reveló que los pasivos de Xinzhongli con vencimiento en un año, incluidos préstamos a corto plazo, pagarés, otras cuentas por pagar, etc., ascendieron a 1.640 millones de yuanes. Al mismo tiempo, el efectivo monetario y los equivalentes de efectivo de Xin Zhongli en sus libros eran sólo 200 millones de yuanes.

Caixin informó que Wang Chaoyong ha considerado vender Xinzhongli. El comprador, Sichuan Development (Holdings) Co., Ltd., completó la diligencia debida en septiembre de este año y el plan de adquisición específico aún no se ha determinado.

Wang Chaoyong deambula entre Xinzhongli y Huicheng Technology, empresas que cotizan en el nuevo mercado OTC, con la ayuda de Xinzhongli y Huicheng Technology para establecer fondos de fusiones y adquisiciones, invertir en múltiples proyectos y luego hacer lo que quiera. con la presión financiera.

Uno de los mayores movimientos se produjo en torno a la transacción entre Xin Zhongli y Zhongji Investment con respecto a una participación del 22,43% en Dokemon. La participación del 22,43% de Dokomon, durante la disminución general del crecimiento de los ingresos en la industria de los juegos, la valoración de la transacción aumentó de 400 millones a 600 millones de yuanes y finalmente aumentó a 800 millones de yuanes.

A través de "acciones abiertas y deuda real", Xin Zhongli tiene la intención de recargar los activos mencionados anteriormente en Huicheng Technology y, en última instancia, transferir la burbuja de activos a los inversores ordinarios en el mercado secundario.

La participación del 22,43% en Dokomon Equity fue adquirida inicialmente por Zanxin M&A Fund por 400 millones de yuanes en efectivo en diciembre de 2016. Dokomon estaba valorada en 1.780 millones de yuanes en ese momento.

Dado que Zanxin Fund es una parte relacionada de Huicheng Technology, se basa en el principio de precaución. En diciembre de 2017, antes de que Huicheng Technology adquiriera la participación restante del 77,57 % en Dokemeng por 1.380 millones de yuanes en efectivo, el fondo de fusiones y adquisiciones transfirió su participación del 22,43 % en Dokemeng a Zhongji Investment.

Zhongji Investment se estableció en agosto de 2016. Es una sociedad anónima establecida por la Federación de Industria y Comercio de Hebei y establecida conjuntamente por nueve empresas privadas en la provincia de Hebei.

NetEase Qingliu Studio se enteró por personas cercanas a la transacción de que Zhongji Investment recibió el capital. De hecho, Zhongji Investment proporcionó alrededor de 600 millones en fondos de préstamos a Xin Zhongli y Wang Chaoyong, con una tasa de interés anual de 17. % - 18%, plazo 2 años. Li Zhongli y Wang Chaoyong firmaron un acuerdo de recompra.

La afirmación anterior también fue corroborada 2 años después.

En marzo de 2020, Zhongji Investment transfirió su participación del 5% en Dokemon a AVIC Trust por un precio de 194 millones de yuanes. En abril, Huicheng Technology declaró que planeaba adquirir la participación del 12% en Dokomeng en poder de Zhongji Investment con sus propios fondos (incluidos los fondos autoobtenidos) de no más de 432 millones de yuanes.

Basándose en esta inferencia, la valoración de la participación del 22,43% en Dokemon en poder de Zhongji Investment asciende a 800 millones. Esta valoración equivale exactamente a los 600 millones de RMB de capital y dos años de intereses pagados por Zhongji Investment por una participación del 22,43% en Dokemon hace dos años.

Esta persona dijo que esto equivale a que Xinzhongli utilice los fondos de las acciones abiertas y la deuda real de Zhongji Investment para aumentar las valoraciones de los activos. Huicheng Technology se ha transformado en la herramienta definitiva para que Xinzhongli aumente su valoración. paga la cuenta.

Aunque Zhongji Investment pudo retirar parte de su capital con la ayuda de AVIC Trust, el 12% de las acciones que planeaba transferir a Huicheng Technology aún no han llegado a un acuerdo sustancial después de medio año. año de vigencia. En octubre de 2020, Huicheng Technology declaró que ampliaría el período de validez de esta adquisición de capital en 6 meses.

La adquisición final del acuerdo mencionado anteriormente aún debe ser revisada y aprobada por la junta directiva y la junta de accionistas de Huicheng Technology, y también puede enfrentar la revisión de las agencias reguladoras.

Huicheng Technology anunció que si dentro de los 6 meses posteriores a la firma de esta carta de intención, las partes de la transacción no logran llegar a un acuerdo sustancial sobre los asuntos de adquisición enumerados en esta carta de intención, o no obtienen la aprobación. del consejo de administración y de la asamblea de accionistas del cesionario, si se aprueba la revisión, o si no se supera la revisión y aprobación de la agencia reguladora (si es necesario), este acuerdo de intención quedará automáticamente rescindido.

Zhongji Investment todavía posee el 17,18% de las acciones de Dokemon. Esto significa que los fondos originalmente prestados están vencidos desde hace un año y el período de recuperación aún está indeterminado.

Esta inversión de deuda por parte de Zhongji Investment también afecta indirectamente los rendimientos de las inversiones de capital a largo plazo de sus dos principales accionistas, Hebei Rongsheng Development y Yangyuan Beverage (603156.SH).

Zhongji Investment fue fundada por Rongsheng Development, una empresa inmobiliaria que cotiza en bolsa en Hebei, y en conjunto con ocho empresas privadas en Hebei. El mayor accionista es Rongsheng Development, con un 46%; el segundo mayor accionista es Yangyuan Beverage, con un 20%; Hebei Donghua Holding Group Co., Ltd. posee un 6% y Lanchi Group Co., Ltd. posee un 4%.

Entre los siete directores de la junta directiva de Zhongji Investment, dos son de Rongsheng Development. El presidente Geng Jianming también es presidente de Rongsheng Development.

La inversión de Zhongji Investment en realidad está financiada principalmente por Rongsheng Development. Rongsheng Development, en marzo de 2020, respondió a los inversores en la plataforma de relaciones con inversores y declaró que, al 30 de junio de 2019, la empresa había suscrito un capital registrado de 4.600 millones de yuanes a Zhongji Investment Company. El capital registrado desembolsado es de 1.650 millones. yuan.

NetEase Qingliu Studio se enteró de que en noviembre de 2017, Zhongji Investment adquirió el capital de Dokomeng, que se completó bajo el liderazgo de Wen Yuanhua, el nuevo presidente de Zhongji Investment. Los detalles de esta transacción son bastante desconocidos internamente. . Por misterio. El acuerdo enfrentó la oposición de otros ejecutivos en ese momento, pero finalmente fue aprobado sin que un representante de los accionistas conociera los detalles.

La información pública muestra que después de que Wen Yuanhua dimitiera como presidente del Banco de Tianjin en agosto de 2016, llegó a Zhongji Investment como director general en noviembre de 2017. Esto significa que Wen Yuanhua facilitó la transacción mencionada anteriormente poco después de llegar a Zhongji Investment.

En los últimos cinco años, Wang Chaoyong ha creado un rompecabezas de activos para Xin Zhongli a través de deslumbrantes operaciones de capital.

Muchos banqueros de inversión le dijeron a NetEase Qingliu Studio que en los últimos años, el círculo inversor rara vez ha oído hablar de casos destacados de Wang Chaoyong en el círculo capital. En cuanto a la reputación de Wang Chaoyong de estar frecuentemente activo en foros y en la opinión pública, un alumno que se graduó de la Universidad de Ciencia y Tecnología de Huazhong con Wang Chaoyong comentó que era "una reputación bien merecida".

Para las instituciones de inversión de capital, la salida a bolsa exitosa de los proyectos invertidos es la mejor forma de ganar riqueza, lo que a menudo significa retornos de decenas o incluso cientos de veces. Como institución de inversión de capital establecida desde hace mucho tiempo, Xinzhongli ha invertido en proyectos en los últimos años que, a los ojos de muchas personas en la industria, "no tiene proyectos destacados".

Xinzhongli anunció que en 2019, su proyecto de fondo de inversión, Langjin Technology (300594.SZ), fue incluido con éxito en la lista, y la empresa minorista de muebles para el hogar Juran Home (000785.SZ) fue incluida en la lista de puerta trasera en 2020; En 2020, la empresa de automóviles "Alte" (300825.SZ), en la que invirtió Xinzhongli, cotizó en el GEM, y otras tres empresas también se unieron al mercado.

En los proyectos mencionados anteriormente, a excepción de Langjin Technology, Xinzhongli era uno de los diez principales accionistas antes de cotizar en bolsa, y el resto eran coinversores, con un índice de inversión inferior al 0,1%. Antes de la salida a bolsa de Easyhome, casi todas las instituciones de inversión nacionales de primer y segundo nivel estaban involucradas.

Aun así, la proporción de proyectos de salida de bolsa de Xinzhongli sigue siendo extremadamente baja en comparación con las instituciones de inversión establecidas establecidas casi al mismo tiempo. Dachen Venture Capital, que se estableció un año después, tiene un fondo de gestión acumulado de 30 mil millones. En 2019, tiene 13 empresas bajo su gestión.

El rendimiento del fondo se puede reflejar intuitivamente a través de datos públicos. Xinzhongli se divide en inversión con fondos propios e inversión con fondos recaudados, ya sean fondos propios o fondos recaudados, los ingresos reflejan los ingresos de la inversión, mientras que los ingresos del negocio de gestión de fondos de inversión de capital privado provienen principalmente de las comisiones de gestión de fondos y. compensación por exceso de desempeño.

En 2019, los ingresos del negocio de gestión de fondos, los ingresos por inversiones y los ingresos por cambios de valor razonable de Xinzhongli estaban disminuyendo. Entre ellos, los ingresos por comisiones de gestión cayeron un 4%; los ingresos por inversiones y los ingresos por cambios en el valor razonable cayeron un 73%. En el primer semestre de 2020, los ingresos por inversiones de Xinzhongli continuaron disminuyendo, solo 11,19 millones de yuanes, una disminución interanual de un tercio, y sus ingresos por cambios en el valor razonable fueron de 110 millones de yuanes, una disminución continua del 58%.

Tomemos como ejemplo *** Qingcheng Xinzhonglibaoxin Investment Partnership (sociedad en comandita) (en lo sucesivo, "Xinzhonglibaoxin"), una subsidiaria de Xinzhongli, de mayo de 2018 a 2019. En marzo de este año, aumentó sus tenencias de 109,59 millones de acciones de Huicheng Technology controladas por Xin Zhongli a través del mercado secundario, lo que representa el 13,46%, convirtiéndose en el mayor accionista individual.

Cuando Xinzhong Libaoxin aumentó sus participaciones, el precio de las acciones de Huicheng Technology rondaba los 11 yuanes por acción. Un año después, el precio de las acciones cayó bruscamente. A partir del segundo trimestre de 2020, Xinzhong Libaoxin se transfirió sucesivamente a partes relacionadas a un precio de 7-8 yuanes por acción, principalmente a través de transacciones en bloque.

Según este cálculo, la pérdida de ingresos por inversiones en esta única inversión puede llegar al 26-36%.

Liu Pei es escritor senior en Qingliu Studio y reside en Beijing.