Cómo evaluar la magnitud de las reservas de divisas de mi país

Bajo la nueva normalidad económica, es necesario continuar promoviendo la internacionalización del RMB, promover la inversión extranjera y mantener una escala razonable de reservas de divisas

Bajo la nueva normalidad , el desarrollo económico de mi país ha mostrado nuevas características. Desde una perspectiva interna, el crecimiento económico ha cambiado de marcha y la demanda interna se ha liberado gradualmente. China tiene un vasto espacio de mercado interno, una gran población y grandes diferencias regionales. La liberación de la demanda interna brinda nuevas oportunidades de inversión para el futuro crecimiento económico de China. Desde una perspectiva externa, mi país se está transformando de un importante país comercial a un importante país de inversión extranjera. La implementación de las iniciativas "Going Global" y "Belt and Road" y el proceso de inversión en el extranjero por parte de empresas chinas se han acelerado, y los residentes nacionales también tienen necesidades reales de asignación de activos extranjeros. A medida que la economía y el tipo de cambio se estabilicen, mi país abrirá nuevas oportunidades históricas para la internacionalización del RMB y la apertura de la cuenta de capital.

Actualmente, las reservas de divisas de mi país son suficientes, lo que crea condiciones favorables para la inversión extranjera de mi país. La inversión extranjera también favorece una asignación más eficiente de la riqueza nacional. Además, a medida que mejore el estatus internacional del RMB, disminuirá la dependencia de mi país de las reservas de divisas y la necesidad de mantener reservas de divisas a gran escala. La magnitud de las reservas de divisas de nuestro país también debe ser proporcional al nivel de desarrollo económico.

Transformación de un importante país comercial a un importante país de inversión extranjera

Mi país solía ser un país con entradas netas de capital extranjero, pero en la actualidad, la inversión extranjera directa de mi país ha aumentado. superó la escala de inversión extranjera atraída en el mismo período y ha entrado gradualmente en la exportación de capital extranjero. La nueva etapa de la transformación de China de un importante país comercial a un importante país de inversión extranjera.

En primer lugar, como importante país comercial mundial, China ya es el mayor exportador y el segundo mayor importador de bienes, y es difícil aumentar su participación en el comercio mundial. En 2015, las exportaciones de bienes de China representaron el 13,8% del total mundial, aproximadamente 10 puntos porcentuales más que en 2000 y 10 puntos porcentuales más que Japón, que ocupa el segundo lugar en reservas de divisas. La relación entre la balanza por cuenta corriente y el PIB de China es del 2,1%, 1,3 puntos porcentuales más que la del Japón; la relación entre el comercio internacional de mi país y el PIB es del 22,3%, 3,4 puntos porcentuales más que la del Japón. En segundo lugar, a medida que el crecimiento económico cambie de velocidad y la tasa de retorno de la inversión disminuya, el atractivo de mi país para la inversión extranjera ya no alcanzará el nivel anterior. De 1990 a 2007, la relación entre la IED y el PIB de mi país aumentó del 0,97% al 4,4%. Desde la crisis financiera internacional de 2008, la magnitud de la IED en relación con el PIB ha tendido en general a disminuir. En 2015, la relación entre la IED y el PIB cayó al 2,27%.

La transformación gradual de un importante país de comercio exterior a un importante país de inversión extranjera es un camino que han seguido muchas economías desarrolladas. La inversión extranjera también está estrechamente relacionada con la etapa económica de un país. Calculado a precios constantes en dólares estadounidenses de 2010, en 1978, el PIB per cápita de mi país era de sólo 308 dólares estadounidenses, lo que lo convertía en uno de los países más pobres y no podía hablar de inversión extranjera. China ha experimentado un rápido crecimiento después de la reforma y la apertura. En la mayoría de los años, durante más de 20 años, las partidas comerciales y de inversión de mi país en la balanza de pagos han experimentado una situación de "doble superávit". Si bien las reservas de divisas siguen aumentando, la presión sobre la gestión de las reservas de divisas también es relativamente alta. La investigación teórica pertinente muestra que con el desarrollo continuo de la economía y la acumulación de ventajas empresariales, la inversión extranjera neta de los países con un PIB per cápita de más de 4.750 dólares estadounidenses es generalmente positiva. En 2015, el PIB per cápita de mi país superó los 6.000 dólares EE.UU. y los flujos de inversión extranjera alcanzaron los 145.670 millones de dólares EE.UU., superando la escala de atracción de inversión extranjera. Desde el segundo semestre de 2014 hasta finales de 2016, el flujo acumulado de inversión extranjera directa de mi país fue de aproximadamente 467 mil millones de dólares, lo que representó 3,5 veces el flujo neto acumulado de cuentas financieras durante el mismo período.

Además, los activos financieros externos de China se concentran principalmente en el sector gubernamental, principalmente reservas de divisas, mientras que la riqueza del sector no gubernamental se basa principalmente en activos internos, y de hecho existe la necesidad de aumentar la asignación de activos en el extranjero. Desde la perspectiva de la estructura de los activos externos, a finales de 2016, las reservas de divisas representaban casi la mitad (47,9%) de los activos externos de mi país, en cambio, el sector residencial de Japón poseía más del 80% de los activos externos netos. Por lo tanto, el sector residencial de mi país tiene una mayor demanda de asignación de activos en el extranjero. En 2016, el aumento neto de la inversión externa en valores a través de QDII, RQDII y Southbound Trading fue de casi 100.000 millones de dólares EE.UU., un aumento de aproximadamente el 30% con respecto a 2015; el aumento neto de activos como depósitos, préstamos y créditos comerciales fue de aproximadamente 300.000 millones de dólares EE.UU.; , un aumento de aproximadamente 1,5 veces año tras año. La proporción promedio de activos externos en poder del sector privado en los países del G20 con respecto al PIB ha alcanzado el 124%. Utilizando esto como referencia, todavía hay mucho espacio para que los residentes chinos aumenten gradualmente sus activos externos.

A finales de 2015, la relación entre los activos externos en poder del sector privado de mi país y el PIB era solo del 25,9%.

Las bases y las perspectivas para la internacionalización del RMB siguen siendo buenas.

En primer lugar, la fortaleza económica de mi país se encuentra entre las mejores del mundo, y la fortaleza nacional integral es el mejor respaldo del crédito nacional. . En 2015, el agregado económico de China representaba el 15% del total mundial, lo que la convierte en la segunda economía más grande del mundo y contribuye con el 33,2% a la economía mundial. La tasa de crecimiento económico actual sigue siendo mucho más alta que el promedio mundial. Además, la reforma económica de nuestro país también liberará más potencial, proporcionando valiosas oportunidades de inversión tanto interna como externamente. Desde una perspectiva interna, China tiene un vasto mercado interno, una gran población y grandes diferencias regionales. La liberación de la demanda interna proporciona un nuevo punto de crecimiento para la economía china en el futuro. Desde una perspectiva externa, las empresas chinas están "saliendo". ” y la implementación de la iniciativa “Un Cinturón, Una Ruta” y la inversión extranjera se han acelerado.

En segundo lugar, el RMB se ha convertido en una de las monedas de reserva internacionales. A finales del primer trimestre de 2017, el Fondo Monetario Internacional (FMI) reveló por primera vez sus tenencias de reservas de divisas en RMB. Las monedas que figuran por separado en la encuesta trimestral sobre Composición Monetaria de las Reservas Extranjeras Oficiales (COFER) del FMI tienden a reconocerse como monedas de reserva. A finales de 2016, entre las reservas de divisas de varios países, las reservas de RMB ascendían aproximadamente a 84.510 millones de dólares estadounidenses. Según una encuesta realizada por el FMI en 2014-2015, el número de países que tienen activos en RMB ha aumentado en comparación con 2011-2012, lo que equivale al número de países que tienen francos suizos como activos de reserva.

En tercer lugar, el mecanismo de formación del tipo de cambio del RMB se está desarrollando gradualmente en una dirección más orientada al mercado. Tanto la Conferencia Central de Trabajo Económico de 2017 como el "Informe de Trabajo del Gobierno" enfatizaron la necesidad de mejorar la flexibilidad del tipo de cambio y adherirse a la dirección de una reforma del tipo de cambio orientada al mercado. Romper las expectativas unilaterales del RMB y realizar fluctuaciones bidireccionales en el tipo de cambio aumentará, hasta cierto punto, la flexibilidad de la economía china para responder a shocks externos y ayudará a mantener el estatus estable del RMB en el sistema monetario global. . Según la última encuesta trienal publicada por el Banco de Pagos Internacionales (BPI), el volumen de operaciones de RMB en el mercado mundial de divisas ha aumentado. En abril de 2016, el volumen promedio diario de operaciones de RMB aumentó a 202 mil millones de dólares desde los 120 mil millones de dólares de hace tres años, y su proporción en las transacciones mundiales de divisas aumentó al 4%, un aumento de 2 puntos porcentuales respecto del 2% anterior.

En cuarto lugar, con el avance gradual de la apertura de las cuentas de capital, el mercado de bonos de mi país se ha vuelto cada vez más abierto al mundo exterior en los últimos años. Los temas del uso transfronterizo del RMB están cambiando de lo tradicional. empresas industriales y comerciales a instituciones soberanas en el extranjero, individuos en el extranjero y otros tipos de entidades sujetas a expansión.

Las reservas de divisas de mi país son suficientes

Después de experimentar un período de acumulación difícil al comienzo de la reforma y la apertura, las reservas de divisas de mi país comenzaron a crecer rápidamente desde la década de 1990. En 2001, mi país se unió a la OMC y sus reservas de divisas superaron los 200 mil millones de dólares ese año. En el proceso de que mi país se convierta en la "fábrica del mundo", las reservas de divisas han aumentado significativamente. En 2006, China superó a Japón y se convirtió en el país con mayor cantidad de reservas de divisas. Ese año, las exportaciones netas de bienes y servicios contribuyeron con el 15,1 por ciento del PIB y las reservas de divisas alcanzaron los 1.066,34 mil millones de dólares. Después del estallido de la crisis financiera internacional, la economía de China aún mantuvo una tasa de crecimiento relativamente alta a pesar de la débil demanda externa, y la tasa promedio de crecimiento del PIB entre 2009 y 2014 alcanzó el 8,8%. Las reservas de divisas de China superaron los 2 billones de dólares por primera vez en abril de 2009, superaron los 3 billones de dólares en marzo de 2011 y alcanzaron un máximo histórico de 3,99 billones de dólares en junio de 2014, duplicando el nivel de hace cinco años (2009). Desde el segundo semestre de 2014, la magnitud de las reservas de divisas de mi país ha comenzado a disminuir. En 2015, las reservas de divisas de mi país disminuyeron en 512.656 millones de dólares. Desde el segundo semestre de 2016, las reservas de divisas de mi país han ido disminuyendo durante varios meses consecutivos. En febrero de 2017, las reservas de divisas de mi país pusieron fin a siete meses de caída continua. A finales de marzo de 2017, el saldo de las reservas de divisas se recuperó hasta alcanzar los 3.009,09 millones de dólares EE.UU., y siguió aumentando en 3.960 millones de dólares EE.UU. mes a mes.

Los cambios en el tamaño de las reservas de divisas de mi país, ya sea un rápido crecimiento en el pasado o una disminución en los últimos años, son fenómenos normales que son consistentes con la etapa de desarrollo económico de mi país. Dado que las reservas de divisas son esencialmente un respaldo al crédito nacional, la acumulación continua de reservas de divisas puede satisfacer las necesidades de las importaciones y estabilizar el mercado financiero. A medida que aumenta el grado de internacionalización del RMB, la dependencia de mi país de las reservas de divisas puede disminuir aún más. .

A juzgar por la escala absoluta de las reservas de divisas y los estándares internacionales comunes, las reservas de divisas de mi país son suficientes.

mi país ocupa el primer lugar en el mundo en términos de reservas de divisas

A juzgar por la escala de las reservas de divisas, a finales de 2015, los cinco primeros países eran China, Japón, Arabia Saudita, Suiza y Corea del Sur. Como país con las mayores reservas de divisas, el saldo de reservas de divisas de mi país representa alrededor del 30% de las del mundo, lo que supone 2,8 veces y 5,4 veces el del Japón, que ocupa el segundo lugar, y el de Arabia Saudita, que ocupa el tercer lugar, y casi 10 veces la de India y Brasil. Como país con la economía más grande del mundo, Estados Unidos tiene poco más de 100 mil millones de dólares en reservas de divisas.

El superávit de cuenta corriente estable y de largo plazo de mi país sigue siendo la base para el crecimiento de las reservas de divisas. En 2016, el superávit en cuenta corriente de mi país fue de 242.900 millones de dólares, de los cuales el superávit del comercio de bienes fue de 485.200 millones de dólares y el déficit del comercio de servicios fue de 242.300 millones de dólares. Además, los rendimientos de la inversión generados por la creciente inversión extranjera también se convertirán en una nueva fuente de superávit de la balanza de pagos internacional en el futuro. En 2015, el flujo de inversión extranjera directa de mi país ocupó el segundo lugar en el mundo, alcanzando un récord de 145.670 millones de dólares estadounidenses, lo que representa el 9,9% de la participación del flujo global, un aumento interanual del 18,3%, y la cantidad ocupó el segundo lugar. sólo a Estados Unidos (299.960 millones de dólares), ocupando el segundo lugar en el mundo (el tercer lugar es Japón con 128.650 millones de dólares). En 2016, la inversión extranjera directa neta de mi país aumentó en 211.200 millones de dólares, un aumento del 12% con respecto al año anterior.

El saldo de reservas extranjeras es suficiente para satisfacer las necesidades de precaución de mi país.

La capacidad de pagar las importaciones (Import Cover) y la capacidad de pagar las deudas externas a corto plazo (monedas de cambio). reservas/saldo de la deuda externa a corto plazo) son medidas de la suficiencia de las reservas de divisas, dos indicadores clásicos. El indicador de asequibilidad de las importaciones es más adecuado para países con baja apertura de la cuenta de capital. La capacidad de pagar la deuda externa a corto plazo es muy importante para hacer frente a las crisis y es aplicable a los países de mercados emergentes.

Desde la perspectiva de la capacidad de pago de importaciones, a finales de 2016, las reservas de divisas de mi país podrían soportar 22,8 meses de importaciones, lo que es mucho más que el estándar de advertencia internacional (3 a 4 meses). Desde la perspectiva de la capacidad de pago de la deuda externa a corto plazo, a finales de 2016, las reservas de divisas de mi país eran 3,2 veces la deuda externa a corto plazo (moneda nacional y extranjera), mientras que el estándar de advertencia internacional es no menos de 1 vez. .

El Fondo Monetario Internacional (FMI) también ha proporcionado un marco analítico para evaluar la suficiencia de las reservas de divisas. Bajo este marco, los estándares de adecuación de las reservas de divisas dependen de las condiciones específicas de las diferentes economías, y el tamaño deseado de las reservas de divisas está relacionado con la estructura económica y financiera de un país. Para los países con mercados emergentes, las exportaciones, la deuda externa a corto plazo, otros pasivos y el dinero en sentido amplio se consideran de manera integral, y a los cuatro elementos anteriores se les asignan ponderaciones diferentes (las ponderaciones pueden ajustarse hasta cierto punto según el grado de apertura de la cuenta de capital y acuerdos sobre tipos de cambio) para medir la idoneidad de las reservas de divisas para hacer frente a riesgos como la disminución de los ingresos por exportaciones, los riesgos de refinanciación de la deuda y la fuga de capitales. Los resultados del cálculo en la Tabla 1 dan la escala razonable de reservas de divisas que mi país necesita mantener en diferentes circunstancias. Este resultado puede usarse como un análisis de escenario de la suficiencia de las reservas de divisas de mi país. Teniendo en cuenta las condiciones económicas y los acuerdos financieros actuales de mi país, el tamaño deseado de las reservas de divisas de mi país es de aproximadamente entre 1,6 y 1,8 billones de dólares estadounidenses. En otras palabras, las reservas de divisas actuales de mi país equivalen al 170,0% al 177,8% de las reservas de divisas de mi país. el estándar del FMI. Además, la flexibilidad del tipo de cambio del RMB aumentará aún más en el futuro. Bajo el acuerdo de tipo de cambio flotante, la escala de reservas de divisas que mi país necesita mantener disminuirá aún más.

El tamaño razonable de las reservas de divisas sigue siendo un tema controvertido. Porque además de satisfacer las necesidades de precaución, también es necesario considerar el costo de mantener reservas de divisas. Jeanne y Rancière intentaron determinar un nivel razonable de reservas de divisas considerando exhaustivamente factores como los beneficios de mantener reservas de divisas, los costos de oportunidad y la aversión al riesgo. Los resultados preliminares de la investigación muestran que para la mayoría de los países con mercados emergentes, el tamaño óptimo de las reservas de divisas debe cubrir aproximadamente entre el 80% y el 100% de la deuda externa a corto plazo y la suma del déficit en cuenta corriente de un país, o puede que sea necesario cubrir las necesidades reservas de divisas deseadas según el marco del FMI entre el 75% y el 150% de la escala (métrica ARA EM). Según este estándar, las reservas de divisas de mi país pueden satisfacer plenamente sus necesidades.

Administrar y utilizar adecuadamente las reservas de divisas para promover la inversión extranjera de mi país

El uso y la gestión adecuados de las reservas de divisas y la asignación racional de los activos extranjeros son cuestiones importantes relacionadas con el bienestar nacional.

Debido a la necesidad de mantener la liquidez, es poco probable que los rendimientos de mantener reservas de divisas sean elevados. Según las estadísticas de los departamentos pertinentes, la tasa de rendimiento de los activos externos de mi país es sólo de alrededor del 3%, mientras que la tasa de rendimiento de los pasivos externos es de aproximadamente el 6%. Las reservas de divisas que superan las necesidades también enfrentan mayores riesgos cambiarios. Por lo tanto, mantener una escala excesivamente alta de reservas de divisas no favorece el aumento de la riqueza nacional. Deberíamos considerar el uso de reservas de divisas para apoyar la inversión extranjera de mi país y reexaminar la racionalidad de la escala de las reservas de divisas de mi país.

Dado que el RMB se utiliza cada vez más para pagos internacionales y mi país ha comenzado a implementar liquidaciones y ventas voluntarias de divisas, el superávit comercial de mi país está cada vez más representado por activos extranjeros en poder del sector residencial. Además, las reservas de divisas de mi país también se utilizarán para apoyar inversiones en el extranjero y fusiones y adquisiciones por parte de empresas chinas. Las reservas de divisas se utilizan para establecer instituciones y fondos financieros multilaterales como el Banco Asiático de Inversión en Infraestructura y el Fondo de la Ruta de la Seda, lo que también reducirá el saldo de las reservas de divisas. Por supuesto, estos activos todavía pertenecen al “arsenal de municiones” o “reservas extranjeras en la sombra” del gobierno chino.

Aunque la acumulación de reservas de divisas se ha desacelerado, los activos externos de mi país están cambiando a un método de asignación más eficiente. Como dijo Fan Gang, la disminución de las reservas de divisas no significa que los dólares estadounidenses hayan salido de China, sino que han permanecido en las cuentas de los bancos comerciales. Esto significa que las reservas oficiales de divisas de China han disminuido, pero los bancos comerciales de China. Puede utilizar estos dólares estadounidenses para invertir en bonos de alto rendimiento y otros activos financieros. Este cambio en el método de asignación también ayudará a mejorar el grave problema de descalce de los activos y pasivos externos de mi país y hará que el balance del sector residencial sea más saludable. En los últimos dos años, la industria bancaria y los sectores corporativos no financieros de mi país han experimentado ajustes en sus balances y el saldo de la deuda externa a corto plazo ha disminuido significativamente. Si bien la magnitud de las reservas de divisas ha disminuido, los activos externos netos del sector residencial de mi país han aumentado, y la magnitud del aumento ha sido mayor que la magnitud de la disminución de las reservas de divisas.

Finalmente, en cuanto a la escala deseable de reservas de divisas, refiriéndose a los estándares internacionales habituales, sostener las importaciones durante 3 a 4 meses solo requiere menos de una quinta parte de las reservas de divisas actuales de mi país, es decir, menos de 6 billones de dólares estadounidenses desde la perspectiva de satisfacer la demanda de pago de la deuda externa a corto plazo, a finales de 2016, el saldo de la deuda externa a corto plazo de mi país era de 870,9 mil millones de dólares estadounidenses y las reservas de divisas requeridas. eran menos de 1 billón de dólares estadounidenses, según el marco del FMI para evaluar el nivel apropiado de reservas de divisas, deuda externa a corto plazo y otros. Basado en el cálculo ponderado de los pasivos, el dinero en sentido amplio y la escala de exportaciones, el límite inferior apropiado de mi país; Las reservas de divisas no deberían ser inferiores a 1,6 billones de dólares estadounidenses. Por lo tanto, nuestro país tiene actualmente muchas más reservas de divisas de las necesarias. Por supuesto, teniendo en cuenta las condiciones nacionales, la estructura industrial, la posición de mi país en el sistema económico y financiero mundial y el proceso de internacionalización del RMB, las reservas de divisas de mi país deberían ser superiores a este estándar internacional, pero no siempre es mayor. mejor.

En resumen, es necesario reexaminar la racionalidad de la escala de las reservas de divisas de mi país, mantener los activos extranjeros de manera más científica y asignar la riqueza nacional de manera más eficiente.