Un estudio empírico de las fricciones del mercado
Los indicadores anteriores miden el grado de fricción en el mercado financiero desde diferentes ángulos. Muchos académicos han realizado estudios empíricos sobre la relación entre estos indicadores, el más representativo de los cuales es el estudio de Stoll (2000). La muestra que seleccionó incluye 3.890 acciones (incluidas 1.706 acciones en la Bolsa de Valores de Nueva York/
bolsa de valores estadounidense y 2.184 acciones en el mercado Nasdaq), y el período de la muestra es 1997, del 1 de diciembre al 28 de febrero. de 1998 hubo 61 días hábiles en total. Estudió las correlaciones entre estos indicadores y su relación con variables que caracterizan las transacciones de la empresa.
Relevancia de las medidas de fricción
Aunque existen muchas diferencias entre los diferenciales recurrentes y los diferenciales efectivos (p. ej., los diferenciales recurrentes son generalmente mayores que los diferenciales efectivos), ambas son métricas de fricción total, ambas indicadores estáticos y sus coeficientes de correlación superan
99 tanto en el mercado NYSE/AMEX como en el NASDAQ. Esto indica que las dos métricas son equivalentes para determinar la varianza de la sección transversal de la fricción total.
Tanto los diferenciales comerciales como los diferenciales roll son medidas dinámicas de la verdadera fricción. Si bien el diferencial móvil es ligeramente mayor en promedio que el diferencial comercial para el mismo grupo de acciones (en términos de mercado a mercado), ambos están altamente correlacionados. El diferencial comercial y el diferencial móvil están relacionados con indicadores estáticos de fricción general, a saber, el diferencial de oferta
y el diferencial efectivo, respectivamente. Esto muestra que los factores de falta de información son una razón importante para las diferencias en la fricción entre diferentes acciones.
La fricción de información λ|It| reflejada por el desequilibrio comercial diario está correlacionada positivamente con otros indicadores de fricción, pero la correlación no es alta. Esto sugiere que el comportamiento transversal de la fricción de la información es muy diferente del de la fricción real.
El cambio en el precio de apertura también está correlacionado positivamente con otros indicadores, pero la correlación no es alta. Esto se debe a que la fricción en la apertura tiene causas diferentes a las de otros momentos del día de negociación.
La relación entre varios indicadores de fricción y las características comerciales de la empresa
Las variables características comerciales de la empresa incluyen el volumen comercial diario promedio de la empresa, la variación de ganancias, el valor total de mercado, el precio de cierre promedio y número medio diario de transacciones y desequilibrios comerciales absolutos medios.
Ambas medidas de fricción agregadas, el diferencial recurrente y el diferencial efectivo, están correlacionadas negativamente con el volumen de negociación y los precios de las acciones, y positivamente con la variación del rendimiento de las acciones y el desequilibrio comercial absoluto promedio. Sin embargo, el número de transacciones bursátiles y la capitalización bursátil son diferentes entre NYSE/AMSE y Nasdaq.
Las intersecciones de las ecuaciones de regresión del diferencial recurrente y del diferencial efectivo de Nasdaq son mayores que las de NYSE/AMSE. sugiere una mayor fricción total en el Nasdaq.
Los hallazgos empíricos de Stoll sobre la diferencia entre diferenciales recurrentes y diferenciales efectivos (es decir, mejoras de precios) son cuatro. En primer lugar, la apreciación del precio está relacionada positivamente con la variación del rendimiento de las acciones. Esto refleja que en acciones más volátiles, hay más oportunidades de mejora de precios. En segundo lugar, el aumento de precio está correlacionado positivamente con el monto promedio absoluto del desequilibrio de las transacciones. Las acciones con mayores desequilibrios comerciales promedio absolutos tienden a tener mayores diferenciales de precios y más oportunidades de apreciación de precios. En tercer lugar, las mejoras de los precios están negativamente relacionadas con los precios de las acciones. Esto refleja el papel de la unidad comercial más pequeña. Dado que es más probable que el volumen mínimo de negociación sea vinculante para las acciones de centavo, las acciones de centavo tienen más oportunidades de mejorar el precio. En cuarto lugar, la mejora de los precios se correlaciona negativamente con las variables de la actividad comercial, el volumen de operaciones y el número de transacciones, lo que indica que las acciones negociadas activamente
tienen menos oportunidades de mejorar los precios y una menor demanda.
Los indicadores dinámicos de la fricción real (spreads de transacciones y roll spreads) están correlacionados con las variables características de la empresa casi en la misma medida que los indicadores estáticos de la fricción total.
Las intersecciones de las ecuaciones de regresión del diferencial comercial y del diferencial móvil para el mercado Nasdaq son mayores que las del mercado NYSE/AMEX, lo que indica que el mercado de intermediarios Nasdaq y el mercado NYSE/U.S. El mercado de ofertas de bolsa de valores tiene diferentes efectos sobre la fricción real.
La fricción real en el mercado Nasdaq es mayor.
Stall utiliza la diferencia entre el diferencial efectivo y el diferencial de transacción para medir la fricción de la información. Las fricciones de información expresadas de esta manera se relacionan con las características de las transacciones de la empresa de manera muy similar a como se miden las fricciones reales. Esta fricción de información está positivamente relacionada con la variación del rendimiento de las acciones y el desequilibrio comercial absoluto promedio de las acciones.
Esto sugiere que es más probable que las fricciones comerciales de acciones más volátiles y acciones con mayores desequilibrios comerciales contengan factores de información. La fricción de la información tiende a estar relacionada negativamente con las variables de la actividad de las transacciones (es decir, el volumen de transacciones y el número de transacciones). El componente de fricción de la información también está relacionado negativamente con los precios de las acciones, lo que refleja el hecho de que es más probable que los precios más altos de las acciones representen estabilidad, una mayor divulgación de información y una menor probabilidad de negociación informada. La evidencia empírica muestra que las fricciones de información son las mismas para los mercados NYSE/AMEX y NASDAQ después de ajustar por las características comerciales de la empresa. No hay duda de que la diferencia en los costos de transacción entre los dos mercados refleja diferencias en las fricciones reales más que diferencias en las fricciones de información.
Como medida de la fricción de información, el indicador de impacto diario en el precio está altamente correlacionado con las variables de las características comerciales de la empresa, pero no está altamente correlacionado con otras fricciones. Debido a que el indicador de impacto diario en el precio se basa en todo el día de negociación, mientras que los otros indicadores se basan en un solo viaje de ida y vuelta, la intersección de la ecuación de regresión del indicador de impacto diario en el precio y el coeficiente correspondiente son mayores. Como se esperaba, las empresas con mayor volumen de operaciones y capitalización de mercado tienen menores impactos en los precios diarios, mientras que las empresas con más operaciones promedio
Los impactos en los precios diarios tienden a ser mayores.
El tamaño del indicador de cambio del precio de apertura básicamente no tiene nada que ver con las variables características comerciales de la empresa. Este resultado sugiere que la fricción en la apertura refleja una fricción que es diferente de la fricción en otros momentos del día de negociación, y que los factores que contribuyen a la fricción en la apertura no están relacionados con las características comerciales de la empresa.