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¿Puede el recorte de la tasa de interés del FML revivir la tendencia alcista del mercado de bonos? La diferencia entre las dos oleadas de ajuste en el mercado de bonos en 2019

Renta Fija de Guojun | Introducción al informe:

¿Cuáles son las diferencias entre las dos oleadas de ajustes en el mercado de bonos durante el año? Desde septiembre, las tasas de interés a largo plazo han entrado en un canal oscilatorio ascendente. Después de seguir cayendo, el mercado de bonos ha entrado en una etapa de caída acelerada desde octubre hasta estabilizarse recientemente. En resumen, el "cerdo" es sólo la mecha, y el sentimiento del mercado es el catalizador. En ambos casos, el papel es el mismo. Los posibles efectos negativos no pueden falsear la reacción del mercado en el nivel micro de las operaciones; ganancias y el mercado está en proceso de caída. Falta de capacidad del disco de configuración.

Si analizamos la tendencia del mercado de bonos desde principios de año, en abril se produjo una ola de ajustes significativos. A juzgar por la intensidad de los ajustes, la intensidad en abril fue mayor que desde septiembre. La razón de esta diferencia es que el ajuste de abril se debió principalmente a un fuerte aumento de las expectativas de los fundamentos económicos, y en esta ronda de ajuste, después de un período de negatividad en el mercado, el sentimiento del mercado es relativamente frágil, lo que se ha convertido en un catalizador. para tasas de interés al alza y tiene un impacto negativo en los fundamentos, e incluso el apoyo a la liquidez no es grande.

¿Puede el recorte de tipos de interés del MLF provocar un repunte en el mercado de bonos? Combinado con la comparación con el mercado en abril, actualmente no hay una expectativa consensuada de una reversión. Creemos que es difícil cambiar entre puntos de inflexión bajistas y alcistas sin una reversión de las expectativas del consenso. Además, puede haber algunos factores negativos nuevos que desencadenen otra ola de ajustes del mercado. Por ejemplo, el IPC puede superar el 5% y permanecer por encima del 3% durante mucho tiempo. A medida que el IPC sigue aumentando, hay cada vez más signos de estabilización económica. . Cuanto más obvio es.

Desde septiembre, el ajuste acumulado en el mercado de bonos ha sido considerable. Con el recorte de los tipos de interés del FML, el mercado se ha estabilizado significativamente. Sin embargo, creemos que todavía existe una gran incertidumbre en el seguimiento, lo que puede conducir a una nueva ronda de caídas. Al menos si no hay un cambio en las expectativas del consenso, es difícil decir que el mercado de bonos verá un punto de inflexión en el mercado. Se recomienda a los inversores que presten más atención a los cambios marginales que a la lógica alcista y se mantengan cautelosos en sus operaciones.

Texto completo

1. ¿Cuáles son las diferencias entre las dos oleadas de ajustes en el mercado de bonos durante el año?

Septiembre 2019 Desde septiembre, los tipos de interés a largo plazo han entrado en una etapa oscilante al alza. Después de seguir cayendo, desde octubre, los tipos de interés a largo plazo han entrado en una etapa descendente acelerada. En concreto:

La caída de los valores negativos en septiembre se debió principalmente al aplazamiento de las expectativas de flexibilización de la política monetaria (como que la MLF no recortaría las tasas de interés y la LPR5Y no se reduciría) y al aumento de apetito por el riesgo causado por la intensificación de las negociaciones comerciales entre China y Estados Unidos. A juzgar por la experiencia real, el recorte de las tasas de interés se implementó a principios de septiembre y desde entonces la liquidez general ha sido relativamente abundante.

En términos de datos, la escala de la financiación social superó ligeramente las expectativas, pero no cambió la opinión del mercado sobre la tendencia debilitante de la economía. Sin embargo, el impacto de la cancelación de la exención de impuestos para los fondos públicos el 18 de septiembre ha estimulado los nervios del mercado. Hay que entender que el sentimiento del mercado se ha debilitado silenciosamente en un contexto de creciente presión inflacionaria.

El mercado de bonos continuó débil en octubre, y la caída comenzó a acelerarse a mediados de octubre. El principal detonante fue que el IPC alcanzó la expectativa del 3% interanual antes de lo previsto. Los datos de alta frecuencia mostraron que el precio de la carne de cerdo aumentó asombrosamente y el IPC siguió avanzando. Las expectativas del 4% y el 5% se han fortalecido. En este caso, la inflación "cerda" no provocará que cambie la comprensión generalizada de la política monetaria.

Sin embargo, los cambios cognitivos antes mencionados por sí solos no pueden explicar la caída a corto plazo del mercado sin resistencia. En resumen, el "ciclo del cerdo" es sólo el detonante, y el sentimiento del mercado es el catalizador. Entre ambos, los posibles efectos negativos no pueden ser anulados por la reacción del mercado. Por ejemplo, los datos económicos del cuarto trimestre pueden no ser tan buenos. malo como se esperaba.

Además, a nivel de microtransacciones, muchas instituciones tienen la necesidad de cobrar sus ganancias y entregar "boletas de calificaciones" anuales después de acumular superávits en los primeros tres trimestres, lo que también conduce a una disminución en motivación para los juegos al final del año. La supresión de los préstamos y de los bonos de los gobiernos locales por parte de los bancos redujo el espacio de asignación para la deuda con tasas de interés, lo que también llevó a la falta de capacidad del mercado para soportar otra caída.

Si analizamos las tendencias del mercado de bonos desde 2019, también hubo una ola de ajustes significativos en abril. A juzgar por la intensidad del ajuste, abril fue más fuerte que desde septiembre. El desempeño en abril formó dos brechas:

Brecha 1: el PMI manufacturero oficial de China en marzo, anunciado el 1 de abril, registró 50,5, volviendo a la prosperidad y la caída Por encima de la línea (valor anterior 49,2, esperado 49,5). . Parece posible que la estabilización de los datos financieros se transmita al fondo de la economía antes de lo previsto. El aumento del mercado de valores ese día también contribuyó a impulsar las tasas de interés al alza.

Los tipos de interés de los bonos activos durante el día aumentaron entre 7 y 8 puntos básicos. Además, las dos brechas del 25 de marzo (causadas por la inversión de los rendimientos de los bonos estadounidenses) y del 1 de abril formaron una reversión en forma de isla, que también inició un ajuste importante en abril.

Brecha 2: Los datos sobre comercio exterior, financiación social y préstamos publicados el 12 de abril (la financiación social en marzo fue de 2,86 billones de yuanes, los préstamos fueron de 1,69 billones de yuanes) superaron las expectativas del mercado y la tasa de interés de los bonos al contado aumentó por 8 pb aproximadamente. El 15 de abril, el precio del bono del lunes abrió con una fuerte caída de 6 centavos.

Al comparar múltiples indicadores de referencia, también podemos concluir que esta ronda de ajuste es más débil que la de abril:

① El ajuste en abril duró 28 días hábiles y el indicador central Bono del Tesoro a 10 años El tipo de interés aumentó 32 puntos básicos. Si se analizan varios vencimientos clave de bonos gubernamentales, la curva general de tipos de interés aumentó considerablemente. A partir de esta ronda, el 4 de noviembre de ****, después de 39 días de negociación, la tasa de interés de los bonos gubernamentales a 10 años aumentó en 28 pb, la curva se hizo significativamente más pronunciada y la caída de los bonos del BDC a 10 años fue mayor que la de los bonos gubernamentales a 10 años. .

La razón de esta diferencia es que el ajuste de abril se debió principalmente a un gran ajuste al alza en las expectativas de los fundamentos económicos. Como se mencionó anteriormente, esta ronda de ajuste ha experimentado un período de desaceleración en el mercado. Tras la caída, el sentimiento se volvió relativamente frágil y se convirtió en un catalizador para el aumento de las tasas de interés. Desde una perspectiva fundamental, ni siquiera hubo mucho apoyo de liquidez.

② En el ajuste desde septiembre, el diferencial de tipos de interés de los bonos gubernamentales a 30 años-10 años se ha mantenido estable y el diferencial de crédito de 3 años AA+ se ha ampliado en 17 pb, en contraste, el diferencial de tipos de interés de 30 años-; Los bonos gubernamentales a 10 años se estrecharon en abril, y los diferenciales de crédito a 3 años AA+ se mantuvieron prácticamente estables. Los dos conjuntos de datos anteriores reflejan que, por un lado, tanto la tasa de interés como el nivel absoluto de crédito son relativamente bajos y poco atractivos, por el otro, el mercado de bonos carece de capacidad para asignar fondos. "La Resistencia" ha sido casi "completamente inútil" desde mediados de octubre.

2. ¿Puede la caída de los tipos de interés del FML reactivar el mercado de bonos?

La caída de los tipos de interés del FML ha impulsado la estabilización del mercado de bonos. Según la comparación de las condiciones del mercado en abril, todavía no hemos visto la reversión de las expectativas del consenso. La confianza del mercado se recuperó a principios de noviembre y el mercado de bonos recuperó parte del terreno perdido. El 5 de noviembre, el tipo de interés del FML se redujo en 5 puntos básicos hasta el 3,25% más allá de las expectativas para estimular los nervios del mercado. El contrato principal T cerró con un alza del 0,38%. El tipo del bono de referencia 190210 cayó 6 puntos básicos. Combinando la comparación anterior con el ajuste del mercado en abril, creemos que la reversión esperada aún no se ha producido. La opinión generalizada todavía parte de la lógica alcista, es decir, bajista para la economía, y la moneda se relajará aún más tarde o temprano.

En ausencia de una reversión consistente de las expectativas, es difícil cambiar entre puntos de inflexión bajistas y alcistas. El ajuste fue rápido en abril y comenzaron a hablar de un mercado bajista en el mercado de bonos. Sin embargo, a medida que se falsificó el repunte económico, el mercado de bonos salió de la atmósfera del mercado bajista y reanudó su tendencia alcista. El año pasado, los bonos del Tesoro volvieron a situarse por debajo del 3,3% (3,27%), y el contrato principal T subió a 97,38 ocho días de negociación (un aumento de 1,58 desde el mínimo).

La misma situación se presentó también durante el ajuste de agosto a septiembre de 2018. 2018 es sin duda un mercado alcista para los bonos. Sin embargo, desde julio se han introducido intensamente políticas de flexibilización del crédito. A partir del 18 de julio, el Banco Central guió a los bancos comerciales a asignar bonos de crédito de grado medio y bajo. El Comité Permanente enfatizó que la política fiscal "debería ser más activa" El 23 de julio, el Consejo Nacional enfatizó que la política fiscal "debería ser más proactiva" y se esperaba que la oferta de deuda local aumentara. Hasta finales de julio, el pensamiento alcista del mercado continuó. , y las tasas de interés a largo plazo continuaron cayendo, impulsadas por la falta de liquidez a finales de mes.

En agosto, los precios del petróleo continuaron aumentando, junto con la peste porcina interna y las inundaciones de Shouguang, los precios de las materias primas Se fortaleció, los ajustes de las tasas de interés se aceleraron significativamente y el sentimiento del mercado continuó siendo pesimista. Por el contrario, provocó un cambio en el mercado. Después del feriado del Día Nacional, el banco central redujo inesperadamente el coeficiente de reservas obligatorias antes de la apertura del mercado. la economía se mantuvo débil, lo que impulsó al mercado de bonos a subir en el cuarto trimestre.

A juzgar por la tendencia reciente del mercado de bonos, el pensamiento alcista ha ganado ventaja en el mercado, y el núcleo es eso. La lógica alcista de las débiles tendencias económicas está profundamente arraigada: como la financiación inmobiliaria está restringida, el crédito general carece de portadores adecuados y los principales indicadores como la adquisición de tierras muestran que el impulso a invertir en bienes raíces se ha enfriado, el IPC alcanzará un máximo en el primer trimestre de 2020 Sin embargo, de la comparación de las dos oleadas de ajustes del mercado en el segundo semestre de 2018 y el primer semestre de 2019, no es difícil encontrar que el punto de partida del mercado a gran escala debe ser el. punto de inflexión esperado.

¿Cómo interpretar las expectativas unánimes en el futuro? El sentimiento actual se puede describir como: la percepción generalizada sigue siendo que el mercado alcista todavía está en un mercado alcista, o que el mercado alcista definitivamente continuará. Simplemente porque la inflación porcina es negativa, por lo que tiene miedo de ir en largo. precipitadamente, lo que se refleja en que el mercado está en shock y cayendo la mayor parte del tiempo. Sin embargo, creemos que incluso si se levantan las malas noticias periódicas, es posible que no quede un gran mercado. Porque el levantamiento de las malas noticias, en el mejor de los casos, ralentizará el ritmo del ajuste, sin mencionar que aún faltan varios meses para que desaparezcan las verdaderas malas noticias.

¿Es posible que en el futuro aparezcan nuevos factores negativos que provoquen otra oleada de ajustes en el mercado? Por ejemplo, los inversores coinciden en que la inflación superará el 4, pero los datos de alta frecuencia muestran que el IPC puede superar el 5 y permanecer por encima del 3% durante mucho tiempo. Además, a medida que el IPC siga aumentando, los signos de estabilización económica pueden volverse cada vez más evidentes. Al igual que el sentimiento del mercado a principios de año, también comenzó con buenos datos financieros. Al principio, el mercado no lo compró. Como resultado, el PMI superó las expectativas y provocó directamente una caída. la caída -malas noticias- y siguió cayendo.

En general, no hay ningún cambio en las expectativas del consenso y es difícil decir un punto de inflexión en el mercado de bonos. El ajuste acumulado en el mercado de bonos desde septiembre no es pequeño. Con el recorte de las tasas de interés del FML, el mercado se ha estabilizado significativamente. Sin embargo, creemos que todavía existe una gran incertidumbre en el seguimiento, lo que puede desencadenar una nueva ronda de caídas. Al menos cuando las expectativas del consenso aún no han cambiado, es difícil decir que el mercado de bonos verá un punto de inflexión en el mercado. Se recomienda a los inversores que presten más atención a los cambios marginales que a la lógica alcista y se mantengan cautelosos en sus operaciones.

(Fuente: Bond Market Qin Tan) Declaración solemne: Este artículo se publica con el propósito de difundir más información y no tiene nada que ver con la posición de este sitio web.